4月份召開的中央政治局會議和央行貨幣政策委員會例會均強調“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”。如何理解和判斷“鬆緊適度”？近期，央行副行長劉國強在國務院政策例行吹風會上表示，判斷貨幣政策鬆緊可以更多關注市場利率，例如 DR007（7天期存款類金融機構質押回購加權利率）的變化。
分析人士認為，這表明DR007作為貨幣市場基準利率的地位被進一步明確。我國貨幣政策框架正逐步轉向以價格型調控為主，利率機制將發揮更大的作用。
“今年以來，貨幣市場利率一個比較直觀的表現就是運行區間有所加大、波動性也加大。稅期和月末時點，流動性緊張，貨幣市場利率上行明顯，跨月之後，貨幣市場利率回落至政策利率下方。”興業銀行首席經濟學家魯政委說。
中國銀行國際金融研究所研究員梁斯指出，貨幣市場利率除受央行操作影響外，還會受到包括繳稅、提現、資本流動等因素影響。因此，關注貨幣市場利率變化同時也要關注其他因素的擾動，市場利率在特殊時點的波動並不能說明貨幣政策意圖，也不會改變貨幣政策基調。
從DR007月度中樞水平來看，2019年1月份以來，由於央行中長期流動性的釋放，流動性較為充裕， DR007長時間運行在政策利率（央行7天逆回購操作利率）下方，1月、2月DR007月度中樞均低於政策利率。3月份以來，隨著央行公開市場操作的微調，貨幣市場利率有所抬升，DR007月度中樞再度回到政策利率的上方。總體而言，貨幣市場利率中樞依然維持在政策利率附近波動。
此外，梁斯指出，並非所有機構均能以利率債質押獲得流動性， 因此需要綜合觀察DR007、R007（7天期銀行間質押回購加權利率）等利率品種變化，DR007的基準地位還有待市場進一步檢驗。
劉國強指出，利率市場化改革下一步重點是實現市場利率和貸款基準利率“兩軌合一軌”。央行貨幣政策司司長孫國峰此前曾表示，所謂利率並軌，是指基準利率向市場利率靠攏併入。
“推動利率並軌已箭在弦上，存貸款基準利率可能會在未來逐步取消。”梁斯指出，利率並軌後，受影響最大的主體是商業銀行，這對商業銀行的資產定價能力、利率風險管控能力、資產久期和負債久期間的平衡能力都將帶來挑戰。
劉國強表示，“兩軌合一軌”、利率市場化改革的目的是進一步疏通央行政策利率向信貸利率的傳導，增強市場競爭，促進金融機構更準確地進行風險定價，進而促進降低小微企業實際利率水平。“改革推進的過程將是積極穩妥的，不急於求成，但也不會停滯不前，對改革方案的研究央行抱著開放的態度。有的人提出將來可以用貸款基礎利率（LPR）來替代基準利率，這是很好的觀點。”劉國強說。
梁斯也認為，在改革過渡期內，對於一些缺乏貸款定價能力的銀行，可以參考貸款基礎利率（LPR）定價。但LPR與市場利率相關性還不高，很長時期內也未明顯調整，貨幣市場利率對其影響較小，其作為基準利率的替代品種也需要進一步的培育和市場檢驗。
分析人士指出，央行政策利率體系已逐步成型，短期以DR007作為基準利率，同時通過利率走廊機制調控DR007的運行，引導其他利率品種變化。同時，發揮SLF利率作為短期利率上限的作用，將MLF利率打造為中期政策利率，以引導信貸市場利率變化，實現中期利率向中長期利率傳導。此外，考慮到TMLF的使用期限可達到3年，因此TMLF利率可以作為長期政策利率的一個嘗試和探索。
魯政委指出，在央行創設TMLF工具之後，企業債信用利差和民企信用利差都出現了明顯的下降。WIND民營企業信用利差從2018年12月19日的343bp下降至目前的315bp，下降幅度近30bp。此外，在國務院政策例行吹風會上，銀保監會副主席祝樹民透露， 2019年第一季度新發放的普惠型小微企業貸款利率為6.87％，比2018年全年該項利率（7.39％）低0.52個百分點。由此可見，TMLF的創設及應用對於降低小微、民營企業融資成本，緩解企業融資難融資貴的問題起到了積極的作用。
對於後續貨幣政策，交通銀行首席經濟學家連平認為，儘管經濟指標出現企穩跡象，但貨幣政策仍有維持貨幣市場流動性鬆緊適度的必要。一方面，流動性過緊不利於初步出現企穩跡象的實體經濟持續恢復；但另一方面，若市場對於貨幣政策偏松調整的預期強烈，似乎有醞釀一輪新的資產泡沫的危險，這顯然也不是貨幣政策的調控初衷。因此，央行向市場傳遞貨幣政策穩健適度基調，降低市場政策持續偏松調整預期，加大引導金融定向支持中小微等民營企業力度，都表明了央行未來政策堅持逆週期調節不變。
梁斯也認為，在整體經濟金融環境向好背景下，貨幣政策仍將堅持“穩健”總基調，同時更加註重“量”“價”的配合：一方面要對流動性總量進行調控，管好“規模”，匹配於貨幣信貸的增長，更好服務於實體經濟；另一方面要有效引導市場利率變化，控制好“價格”，不斷降低企業融資成本。此外，結合3月份金融數據的表現，預計短期內貨幣政策出現明顯調整的可能性較小，後續仍將以常規性的“預調微調”操作為主。
本文源自金融時報
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