機構：中泰證券股份有限公司 研究員：篤慧,賴福洋,鄧軻
投資要點
月度視角:4月份鋼鐵標的多數下跌。我們覆蓋的鋼鐵標的有32家,其中4漲1平27跌,板塊漲幅最大的三家為武進不鏽(17.33%)、三鋼閩光(11.04%)及大冶特鋼(4.49%),跌幅最大的三家為八一鋼鐵(-17.68%)、柳鋼股份(-12.98%)及沙鋼股份(-12.51%)。月內板塊回落明顯,主要源於三月經濟數據全面超預期引發市場對政策轉向擔憂升級,加之連續上漲後整體權益資產估值已接近合理水平,短期兌現收益導致近階段板塊跟隨市場調整幅度較大,然而這並不意味著基本面出現變化。前三月數據表現地產強勁,當月價格銷售投資數據表現良好,投資結構趨勢上前端逐步放緩,後端進一步增強。基建投資有所起色,幅度上仍有進一步提高的可能。這兩點保證了鋼鐵下游需求仍處於非常強勁狀態。政府近期對一季度經濟表態也充分肯定了失速的擔憂已經緩解,央行發力力度拿捏到位,繼續加力概率不大,但半途而廢的可能性同樣不高,後期需求風險可控。近期行業中觀層面表現依然穩健,符合我們年度策略《進退之間》判斷:缺乏約束的鋼鐵供給端不斷創出天量,與此同時需求顯示更具韌性,進退之間庫存保持正常去化速度,鋼鐵盈利重新恢復到之前高位。雖不及之前極值,但絕對盈利水平在行業歷史上仍屬於非常優秀狀態。行業一季報數據基本符合行業態勢,在極端超高基數下,行業普遍回落幅度較大,更多為之前高估盈利向正常盈利進行迴歸。如果目前盈利持續跨度拉長後,估值端有重新修復的機會。可以關注行業內優秀標的如寶鋼股份、大冶特鋼、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光等。同時受益於鐵礦價格上漲的標的如河北宣工、海南礦業、金嶺礦業等;
鋼鐵供需:
供給:3月粗鋼日產量達到259.1萬噸,同比大幅增長10%,增速較上月進一步擴張0.7個百分點。由於環保限產的放開,一季度鋼企生產總體都處於強勁狀態,3月鋼產量數據在前兩月的高位基礎上繼續攀升。環比來看,3月粗鋼日產量提升2.2%,邊際增加有所放緩,這主要是由於採暖季環保限產對1-2月鋼廠生產影響原本就已十分微弱,因此隨著採暖季的結束,復產所帶來的邊際增量便相對有限。進入4月後,採暖季錯峰限產正式結束,雖然前期實際限產力度有限,但徹底放開後供給端邊際增量依然非常明顯,目前全國及唐山高爐產能利用率已略超過限產前的水平,分別達到79.12%和72.16%,且4月中旬鋼協會員日均產量高達200.57萬噸,創下2012年來旬度日均產量新高。此外,3月底唐山、武安市均發佈關於鋼鐵行業2019年二、三季度錯峰生產實施方案,在環保限產放鬆的大方向之下,後期主要關注限產能否超預期執行;
需求:3月粗鋼日耗量達到241.6萬噸,同比增幅9.2%。我們看到在當月產量增速位於高位情況下,產業鏈庫存呈現快速下滑之勢,實際需求表現要遠好於表觀消費數據的變化。中觀層面也可以相互印證,3月水泥產量數據大幅增長22.2%,累計同比增速達到9.4%,春季復工之下多地水泥價格開始提漲,建築業需求旺盛。而從最新公佈的投資數據來看,地產表現依舊亮眼,1-3月地產投資增速同比增11.8%,新開工面積同比增11.9%,增速較1-2月分別提升0.2個百分點和5.9個百分點。同時施工面積增速繼續上行至9.7%,相較上月提升1.4個百分點,地產後端進一步崛起;此外,基建投資同比增4.4%,增速提升0.1個百分點,基建邊際繼續改善。投資端整體表現再次印證我們之前的判斷,地產投資結構上由前端開工向後端轉移,而基建在財政擴張之下將呈現確定性改善,鋼鐵需求不悲觀;
鋼材價格:4月鋼價震盪上漲,具體來看,4月末螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報4140元/噸、4090元/噸、4090元/噸、4350元/噸和4100元/噸,較3月末變動分別為6.15%、3.02%、4.60%、-0.68%和3.02%。月內基本面持續處於供需兩旺狀態,月初受熱帶氣旋導致澳洲鐵礦石減產及巴西礦難事件持續發酵影響,市場情緒開始好轉,期現價格雙雙表現強勢,成交量也隨之上行,期間曾創出單日成交33萬噸的歷史新高;4月下旬受巴西法院批准Brucutu礦區重新運營影響,盤面震盪走低使得現貨價格小幅下滑,但3月經濟數據尤其地產數據全面超預期,臨近月末鋼價高位震盪。目前供需兩端短期或將面臨極值,從供給端來看,目前全國及唐山高爐產能利用率已略超限產前水平,同時電弧爐開工率已逼近歷史最高水平。在不考慮任何環保限產的情況下,鋼產量或逐漸趨近閾值,若考慮唐山、武安市2019年二、三季度差別化管控嚴格執行,供給端將在二季度出現拐點;從需求端來看,中長期依然維持不悲觀的方向性判斷,但短期而言,旺季需求釋放的高峰期或開始逐步趨緩。供需對接來看,5月供需博弈或相對緩和,鋼價波動收斂,若供給端存在超預期擾動,鋼價或將繼續震盪向上;
原材料價格:(1)河北地區66%鐵精粉現貨價格795元/噸,月環比上升20元/噸。日照港63.5%品位印度鐵礦石價格655元/噸,月環比上升47元/噸。普氏指數(62%)94.55美元/噸,月環比上升7.50美元/噸;(2)河北唐山地區二級焦價格1950元/噸左右,月環比上升50元/噸;月內原材料價格表現強勢主要源於國內鋼廠生產強勁對鐵礦石需求形成有力支撐,而巴西礦難及澳洲颶風對供給端造成擾動,使得價格彈性極大。隨著澳洲颶風天氣過去及近期巴西州法院已批准淡水河谷旗下的Brucutu礦區重新運營,供給緊缺預期有所減弱,加之近期巴西澳洲發運量已觸底雙雙回升,預計短期高位震盪。中期來看今年處於鐵礦產能釋放週期尾端,大型礦山產能增長不足,礦難導致後期淡水河谷全年產量同比回落3000-6000萬噸逐步兌現,屆時礦價存在繼續上漲動力;
鋼材庫存:截至4月底社會庫存總計1272.06萬噸,月環比下降328.94萬噸,降幅20.55%,同比下降10.11%。分品種看,螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中厚板和冷軋板卷的庫存分別為673.27萬噸、175.42萬噸、208.44萬噸、98.80萬噸和116.13萬噸,月變動幅度分別為-22.81%、-31.57%、-14.58%、-12.12%和0.20%。月內五大品種產量連續四周增加,廠庫及社庫均持續保持去化狀態,且去化速度尚可。在供給偏高的情況下,庫存的連續穩定去化顯示下游需求強勁,考慮到後期需求峰值逐步過去,庫存去化或開始逐步放緩;
行業盈利:噸鋼盈利均呈上漲態勢。月內焦炭均價回落對沖鐵礦石均價上漲,成本端整體僅小幅抬升,而鋼材均價全線反彈,4月鋼材噸鋼盈利均呈上漲態勢。分品種具體來看,熱軋卷板(3mm)毛利月均環比上升150元/噸,毛利率上升至14.80%;冷軋板(1.0mm)毛利月均環比上升59元/噸,毛利率上升至3.20%;螺紋鋼(20mm)毛利月均環比上升219元/噸,毛利率上升至21.23%;中厚板(20mm)毛利月均環比上升127元/噸,毛利率上升至11.67%;
風險提示:環保限產不及預期;宏觀經濟大幅回落導致鋼鐵需求承壓。
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