文|點拾投資朱昂（微信號：dianshi830）
導讀：時間飛逝，又是一屆巴菲特的股東大會。這一次看到身邊越來越多的價值投資者朋友都去了現場，近距離感受這場價值投資的盛宴。兩位老人的談話依然充滿了巨大智慧，值得細細品味。每年的股東大會，我們都會分享一些對於巴菲特思考的“獨特視角”，從根本上去看巴菲特的秘密和方法。2018年，我們的觀點是“投資需要長期樂觀”，比巴菲特更早提出了美國國運；2017年，我們從巴菲特獨特的商業模式以及聲譽的價值出發，剖析了巴菲特在長期投資上的競爭優勢。今天，我們再分享一個觀點：巴菲特告訴我們，成功的資產管理應該怎麼做？
大道至簡的方法
無論是對於個人，還是一家資產管理公司，巴菲特的投資方法都是最簡單而有效的。巴菲特告訴我們，把投資做好你不需要是一個極度聰明的人，你也不需要每天24小時在那邊工作，做研究。你只需要遵循一些大道至簡的方法，然後通過時間來滾雪球就可以了。
然而為什麼巴菲特看似簡單，又很難學？這裡面就牽涉到了時間價值。巴菲特是這個世界上，極少數真正理解時間價值的人。時間一定是這個世界上最大的槓桿，時間也是複利這個世界第八大奇蹟的加速器。看似慢，卻很快，而且會越來越快。我們認為巴菲特投資框架的核心包含以下幾個核心的元素：
1. 一套完整有效的投資方法
2. 以“複利思維”為出發點的工作和生活模式
3. 對於時間價值的理解
這套模式用一句話簡單歸納，就是堅持一套行之有效的方法，以長期的可持續性為出發點，然後等待價值投資的果實發芽成長，最終變成參天大樹。這裡面還有一個關鍵點，就是要屏蔽無效的因素，包括信息干擾，情緒干擾等等。許多人研究了一個星期的巴菲特股東信之後，看到股票市場一個波動，就想著先跑了再說。情緒的干擾往往會導致我們始終走不出自己的輪迴。看似跑了很久，卻一直在原地踏步。
當然，我們一直強調，對於普通人來說一個更好的方法是把錢交給專業的機構。畢竟個人要實現價值投資的修行並不容易。那麼，作為一個資產管理機構，巴菲特的成功又能給我們哪些啟示呢？從巴菲特身上，我認為一個成功的資產管理機構需要幾個元素。
一套長期有效的投資方法
巴菲特運用的就是經典價值投資方法：賺取企業成長的錢。從歷史上看，這套方法已經被驗證了幾十年，是全世界最有效的投資方法。賺取企業成長的錢，就需要判斷一個企業是否能可持續的成長，這裡面牽涉到對一個企業質量的判斷，以及買入的性價比。我們發現，巴菲特非常看重一個指標：企業創造自由現金流的能力。
許多人說巴菲特來中國，一定賺不到錢。A股的指數在2007年是6000點，到了2019年還在3000點水平。這個看法其實是錯誤理解了巴菲特的投資框架。巴菲特不是簡單的買入持有任何股票，他是買入持有長期看有定價權和競爭力的公司。這些公司的特徵往往是創造現金流能力很強，ROE很高。如果我們看A股中的一大批牛股，他們往往都有高ROE的特徵。消費品中的白酒和家電，成為了A股的牛股集中營，背後也是因為這兩個行業的ROE都很高。
我們之前曾經寫過一篇文章，關於A股為什麼10年不漲。其背後的根本性原因在於天量的融資和增發。我們看兩個數據：
1）剔除金融後的A股所有上市公司累積的投資支出為25.5萬億，而他們實體企業的經營流入為22.3萬億現金。中間的差額達到了3.2萬億，意味著中國企業融資規模超過了回饋給股民的錢。
2）2011年到2016年，中國企業盈利的增速比其他國家都要快，整體盈利增長了116%，高於發達國家的32%盈利增長，也大幅高於其他新興市場國家的12%盈利增長。但是，在此期間A股的股票增發對每股收益拖累了89%。也就是如此強勁的盈利增長，最終只能轉換成26%的每股收益增長。也因為過度的股票增發，A股自從2011年以來估值是下滑12%。同期發達國家股市估值提升了27%，其他發展中國家股市估值提升了41%。
由於天量的融資和增發，同時又缺乏退市機制，導致A股的整體市值變得越來越龐大，但是市值的增長並非完全等同於股價增長，而是源於不斷的新股發行和老股增發。假設一個投資者在2008年深度研究了海外市場的市值和GDP比重，認為中國股市的市值未來十年應該翻一倍。這時候上證指數在2400點，他拍腦袋的認為十年後指數應該到4800點。最後十年過去了，A股股票市值的確翻了一倍，但是都是通過大量發行股票和企業不斷增發完成，上證指數還是在2700點左右，幾乎原地踏步。
巴菲特的合夥人芒格信奉逆向思維，如果我知道自己要死在哪裡，就一定不會去那個地方。從價值投資的角度看，我們看什麼樣的A股公司是在毀滅價值？這些公司的特徵就是從資本市場“吸血”。
顯然，巴菲特的投資方法一定不會去買這類型的公司。他會去買那些長期創造現金流，並且有著比較高的ROE。這些公司長期收益率會超越名義GDP的增長。從這個角度看，巴菲特即使在中國，依然能獲得較高的收益率。
我們這裡並非要向巴菲特“刻舟求劍”，而是作為一家資產管理公司，首先你必須有一套行之有效的投資方法。這個方法不能對外部環境的依賴過多，而且能被時間所檢驗。這個方法可以是價值投資、可以是趨勢投資、可以是行為金融學博弈、可以是資產配置。只要長期行之有效就行。
這套方法還有一個要求，就是能夠自我進化。進化不是顛覆，而是基於原來的底層基礎，發展出更加符合時代背景的體系。巴菲特最早是格雷厄姆的低估值投資方法，之後遇到了芒格，發展成價格和質量均衡的投資體系。如果巴菲特一直做低估值投資，他將會錯過可口可樂、富國銀行、喜詩糖果等一大批牛股。
底層價值觀一致的合夥人文化
在這一次的股東大會中，有人問巴菲特過去那麼多年和芒格是否會有爭執，巴菲特說爭論是有的，但爭執沒有。我們看到伯克希爾哈撒韋的投研團隊很少，合夥人更少，只有巴菲特和芒格。那麼多年，難道沒有其他牛人想加入巴菲特嗎？相比於其他資產管理公司，巴菲特的投研團隊是很少的，卻管理極大規模的資金。他又是如何做到的呢？
團隊的搭建，特別是合夥人的尋找，如同婚姻一般重要。如果不適合的人在一起，最終分開的成本極高，對彼此產生的負面影響極大。投資中，每個人都是極具自我個性的，不可能兩個人想法能100%一致。這時候就需要底層價值觀的一致。價值觀的一致意味著，大家用同一種語音在思考，在溝通。即使有分歧，也能就事論事討論，並且給彼此視角上的盲點提供幫助。相反，一旦價值觀不一致，會導致就事論事變成了人生攻擊。
好的資產管理公司，往往能夠包容不同的投資想法，每個人都願意把自己智慧果實拿出來分享，就是基於底層價值觀的認同。投資策略的執行，投資方法的進化，都需要人來做。資產管理行業最重要的，也是人力資源。只有大家願意充分討論和分享，才能形成1+1>2的效果。否則，即使擁有全世界最聰明的人才，最終一群聰明人在一起是減分的。
許多人認為，資產管理公司找人，一定要優先找聰明人。從巴菲特的成功看，也並非如此。你當然不能找愚蠢的人，但並不需要多高的智商，更重要的是價值觀一致，內心能夠彼此認同。
無論什麼價值觀，這個價值觀的出發點必須是正的，是積極的，是陽光的。
和客戶充分的溝通
既然是資產管理行業，那就不僅僅是管自己的錢那麼簡單，你必須要面對客戶。從巴菲特的伯克希爾哈撒韋看，充分的客戶溝通是極其重要的。巴菲特每年的股東大會，就是一次充分的客戶溝通大會。他和芒格會毫不保留回答所有的客戶提問，這些問答最終也會被翻譯成幾百種語言，傳遞到全世界的每一個角落。任何一個不能親自到現場的客戶，都能在第二天看到完整的問答紀要。
巴菲特每一次的股東大會，都是他和其客戶充分溝通的一次機會。甚至巴菲特每年的股東信，都包含了他大量內心的真實想法，並且一次次把這些想法傳遞給客戶。作為一家資產管理公司，巴菲特和客戶的溝通是及其充分和透明的。
這個社會最高的成本是什麼？我們認為是信用成本。資產管理行業中，信用成本是極其昂貴的。許多人買個衣服都要貨比三家，每個幾萬，幾十萬，甚至幾百萬的資產管理產品，憑什麼就要買你這家的？背後一定伴隨著巨大的信任。
信任的來源有多個因素組成，包括歷史上不錯的業績，透明的投資策略和方法，以及投資理念的認同等等。巴菲特曾經說過，他是一個極其看重聲譽的人。聲譽是資產管理中極其重要的部分。
這種信任一旦建立起來，也會具有很強的護城河。一旦有了口碑，會口口相傳，你的用戶也會不斷沉澱，這樣就變成了一個更大的雪球。
而且信任成本建立後，用戶的“隱性資金成本”也會下降。不會每一次市場波動時，都來看你表現。你階段性無法跑贏市場的時候，也不會來責怪你。
沒有來自客戶的壓力，一個基金經理的技術動作才不會變現。
一切以創造價值為核心
有一次，一個人問了我一個問題：你是喜歡賺錢還是喜歡出名？我笑了笑說：我喜歡做一個創造價值的事情。對方似乎沒有聽懂我在說些什麼。一個人最終獲得的東西，一定是和其創造的價值匹配的。
巴菲特創造的價值，遠遠比其獲得的多。他通過投資這些偉大的企業，優化了社會資源的匹配，從而推動了社會的進步和發展。他通過取得的超額收益，為大量的持有人創造了巨大財富。更重要的是，他不斷在教育大家價值投資。價值投資不僅僅是買賣股票，更是一種人生準則。
最終，我們無論投資也好，人生也罷；作為個人，或者作為一個公司；我們都需要以創造價值為一切的核心。
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