機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：徐鴻飛
事件
公司發佈2019年一季報:實現營業收入10.96億元,同比增長14.61%;歸母淨利潤0.65億元,同比增長19.60%。
短期事件至肉製品收入下降,面米收入增長超預期
分產品,魚糜製品收入4.11億元(+16.11%),面米制品收入3.02億元(+34.43%),肉製品收入2.90億元(-4.29%),菜餚製品收入0.91億元(22.41%)。肉製品收入下降,主要是受豬瘟事件影響,清洗生產線影響春節前後產銷,以及短期暫停豬肉製品銷售所致。我們認為,該影響只是暫時性的,後續肉製品收入增速將逐步恢復。
成本承壓毛利略有下降,控制費用淨利率有所上升
公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59個百分點。目前公司採購進口豬肉進行替代,致使成本有所上行。銷售費用1.54億元(+8.45%),銷售費用率14.05%(-0.80pct),管理費用與研發費用合計0.44億元(+4.76%),費用率4.01%(-0.38pct);財務費用0.05億元。Q1淨利率5.93%,同增加0.28pct。
新產能穩步推進,產能壓力有所緩解
公司以“高質中高價”快速搶佔市場份額,採取“銷地產”模式來強化市場佈局,實現渠道下沉。產能利用率多年來維持在100%以上。我們預計2019年公司產能仍將保持兩位數增長。四川工廠投入使用,預計全年新增產能2萬噸,將幫助西南地區經銷渠道進一步下沉,也有助於減輕運輸等成本壓力。此外,遼寧工廠、泰州二期工程以及2018年下半年投產的廈門米麵車間都將會釋放部分產能。目前,公司仍有潛江、河南工廠、無錫民生等項目在建,將在未來給予公司穩定的產能增長支撐。
盈利預測
我們預計2018-2021年,公司營業收入50.34、60.06、72.03億元,同比增長18%、19%、20%;歸母淨利潤3.20、3.94、4.67元;基本每股收益1.48、1.83、2.16元,對應PE28x、22.7x、19.2x。公司今年以來漲幅較小,2019年估值已處於合理偏低水平,調高至“買入”評級。
風險提示
食品安全風險;新產能建設和投產進度不及預期;原材料成本大幅上升。
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