有色金屬行業科創投資手冊系列:嘉元科技,國內高性能鋰電銅箔佼佼者
機構：華泰證券股份有限公司 研究員：李斌,孫雪琬,邱樂園
國內領先的高性能鋰電銅箔供應商,擬申報科創板
上交所受理公司科創板上市申請,擬通過公開發行募集資金9.69億。公司是國內領先的高性能鋰電銅箔供應商,成立於2001年,公司主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售,主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔,主要用於鋰離子電池的負極集流體,是鋰離子電池行業重要基礎材料。最終應用在新能源汽車、3C數碼產品、儲能系統、通訊設備、汽車電子等終端應用領域。
主營超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔等產品,行業壁壘較高
公司主要產品是雙光6μm 極薄鋰電銅箔和雙光7-8μm 超薄鋰電銅箔。高性能超薄和極薄鋰電銅箔可以保持較低的內阻,滿足鋰離子電池高體積容量要求,間接提升鋰離子電池能量密度。憑藉較高的行業與技術准入壁壘以及公司較強的自主創新、研究開發和成本管理能力,並受益於新能源汽車產業的快速發展、國家財稅和產業政策的大力支持,公司盈利能力較強。2018年度,公司綜合毛利率為27.21%,其中雙光7-8μm毛利率為25.01 %,維持在較高水平。
銅箔產業有望受益於鋰電池及新能源汽車產業發展
全球主要國家大力發展新能源汽車產業,動力電池對鋰電銅箔需求將保持高增長態勢,成為全球銅箔市場的主要應用市場。中國鋰電銅箔市場也迎來高速增長。鋰電儲能作為儲能的主要技術線路之一受到國家政策的大力支持,新能源汽車在國內的市場化程度大幅度提升,從而帶動新能源汽車市場在未來幾年保持高增長的態勢。2019年新政補貼則進一步退坡,相較18年補貼標準平均退坡約50%。退補對小車企影響更深,而對行業龍頭影響不大,因此國家退補產生的影響,更多是過剩產能出清,加速產業技術更迭,中長期對新能源行業有正向的影響。
產品、技術、研發、客戶,四位一體優勢突出
行業細分領域,公司作為國內領先企業具備四方面優勢:1)產品:兼顧高質量與超薄性能;2)技術:掌握核心技術,嚴格控制產品質量;3)研發:擁有多項技術專利,與高校合作培養人才;4)客戶:覆蓋國內一線客戶,鋰電銅箔核心供應商。我們預計未來隨著鋰電池和新能源汽車需求持續提升,公司募投項目如果順利投產,公司業績有望保持高成長和高盈利水平。
擬申報科創板募資9.69億元,建議採用PE估值法
公司本次申請科創板,通過公開發行募集資金9.69億,將投入5000 噸/年新能源動力電池用高性能銅箔技術改造項目、現有生產線技術改造項目等。2016-2018年公司業績穩定增長,進入穩定成長期,我們建議採用PE估值法,2019年可比公司Wind一致預期PE均值為28.19X。
風險提示:科創板申報未通過;客戶和供應商集中度過高;新產品和新技術未能開發成功;原材料價格波動;重大安全事故和行業政策變動;競爭加劇導致毛利率降低等。
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