5月10日晚間，京東發佈2019年第一季度財報。
在京東動盪之際，這份財報尤為引人注目。所幸，京東沒有繼續前兩個季度的頹勢，在經營利潤等方面表現不錯，大股東騰訊也選擇繼續為京東帶來流量支持。
看起來，京東似乎已經苦盡甘來。京東官方也宣稱：穿過幽暗的歲月，京東最艱難的時刻已經過去。
事實果真如此嗎？就在一個月前，劉強東還在為公司居高不下的運營成本、組織缺乏活力而發愁，這些問題這麼快就已經全部解決掉了？
透過財報數據，實際上京東存在的不少問題依然讓劉強東頭疼。
京東的天花板
首先，2019年Q1，京東在GMV增長、營收增速、活躍用戶等多項關鍵數據上表現依然差強人意。
京東2019年Q1的營收是1221億元，同比增長僅為20.9%，此前京東的營收增速已連續6個季度低於40%，且每個季度的增長速度逐次下降，2019年Q1達到過去8個季度的最低點。
2018年全年，京東的營收增速為28%，而阿里和拼多多的數據分別為52%、652%。
此外，京東的兩大關鍵指標——活躍用戶和GMV增長均明顯放緩。
京東2019年Q1的活躍用戶是3.105億，同比增長15%，但環比增長只有3%左右。2018年第三季度，京東活躍用戶環比增速首次為負，第四季度環比無增長，同比增速則滑落至4.1%。
與之相比，阿里去年一年新增用戶將近1個億，目前京東的活躍用戶幾乎只有阿里的一半（去年阿里活躍用戶超過6.3億）。拼多多的年度活躍買家數量在2018年也已經超過京東近1個億，達到4.185億。無論對比"新仇"還是"舊恨"，京東都已經大幅落後。
同時最值得關注的一點是，2019年Q1京東並未公佈GMV。而GMV是投資人和資本市場判斷電商公司成長性的關鍵指標，這也是京東一直以來大肆宣傳的數據。
華爾街見聞報道稱，根據營收數據反推，京東2019年Q1的GMV增速約為21%，相比上季度的27.5%處於大幅下跌，和2017年高峰時的46.5%有很大差距。
在2018年度財報公佈後的電話會議中，京東就明確表示從下一季度起將不再公佈GMV數據。結合京東此前多次調整GMV統計口徑，很難不引發外界質疑。
雖然諸多投資者和分析師都認為電商GMV的參考價值正在降低，但是阿里提出"將在三年的時間裡，把天貓的交易額翻一番"與京東形成了鮮明對比。
種種跡象表面，京東高速增長紅利期已經全面結束。
利潤來自何處？
2019年Q1，京東收入1211億元，經營利潤12.3億元，淨利潤73.2億元，創下歷史最高盈利記錄。
京東的利潤來自何處？是最近大刀闊斧的調整取得了立竿見影的效果嗎？實際上並非如此，京東73億元的淨利潤，有69億元來自包含投資收益的其他收入。正是這部分額外的、不確定的收益，將京東的盈利放大。
從2018年開始，京東通過處置被投項目的股權、打包出售旗下部分資產、被投企業IPO等形式，連續多個季度獲得數十億元的其他收益。
2018年Q1，因為財務記賬規則變更，京東賬面上增加16億元長期股權投資帶來的公允價值變動收益，當季整體實現18億元的其他收益；去年9月，京東投資的時尚電商Farfetch在美國上市，當月就為京東帶來36億元的投資收益；今年3月底，Farfetch的市值達到近三個月的最高點，而這部分增加的市值，轉化成了京東Q1賬上41億元的投資收益。更早之前，京東在去年Q2出售餓了麼股權，獲利13億元。
但二級市場股價的波動，給京東的盈利增加了不確定性。比如京東的投資收益與Farfetch股價的表現有很大關係，進而影響到京東的財務報表是否"好看"。
與此同時，京東的經營利潤一直未能得到大的改善。2018年連續三個季度運營虧損，尤其是物流，按照劉強東透露的數字，"已連續虧損12年"、"賬上資金只夠再虧兩年"。
經過一系列降本增效的舉措，京東在2019年Q1扭虧為盈，實現了12億元的經營利潤。但是一旦將成本壓縮到底，京東又該如何保持穩定而規模化的盈利？
昂貴的流量
京東現在面臨的很多問題，最終都可歸結到一點：流量見頂。好在騰訊的"援手"並沒有縮回去，只是要價不低。
2014年3月10日，京東與騰訊達成戰略合作，5年時間內，騰訊免費給予京東在微信和QQ等主要社交平臺上的一級購物入口。這些流量入口對京東有多重要？按照劉強東的說法，微信給京東帶來的新增顧客達到1/4。
這次，騰訊與京東雖然續約，但時間卻縮短至3年。京東也付出了相應代價，"根據測算，未來三年與流量支持、廣告採買和其他合作相關的支出或費用將超過8億美元。京東還將向騰訊發行一定數量的公司A類普通股股票，作價超過2.5億美元"。
對於京東來說，雖然業績有所回暖，但公司長期發展中的問題卻不是一朝一夕能解決的，財務上的量變遠遠沒有模式的質變重要。要想獲得持續增長，轉型與創新是京東必須要解決的。而這又會是一場激烈的變革。
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