財富證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
九州通(600998)
事件：公司近期發佈了2019年第三季度報告。
前三季度業績穩步增長。公司前三季度共實現營收733.79億元，同比增長15.11%，實現歸母淨利潤10.19億元，同比增長32.05%，實現扣非歸母淨利潤8.62億元，同比增長26.14%。Q3單季度實現營收249.50億元，同比增長17.15%，實現扣非歸母淨利潤2.45億元，同比增長26.72%。公司銷售規模增長、稅率變化致毛利額增加、政府補助增加等因素共同影響，公司業績穩步增長。
現金流狀況持續改善。2019年Q3單季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為2.83億元，持續兩個季度為正，與上年同期相比，Q3季度末，經營活動產生的現金淨流量增加15.15億元，現金流狀況大幅改善。主要原因是兩票制持續影響下，中小流通企業逐步退出市場，公司作為全國性的醫藥流通企業，受益於行業集中度提升，對於上下游的議價能力增強，有效控制了賬期較長醫院的銷售，回款能力有所提升。
醫藥批發相關業務穩步增長，醫療器械領域增長較快。2019年前三季度，公司醫藥批發及相關業務實現營業收入707.38億元，同比增長15.75%，增速較半年報略有提升，零售業務收入同步下滑6.41%，主要原因是公司結束了與平安健康以及惠氏奶粉等的合作項目。從產品上看，前三季度西藥、中成藥領域實現銷售收入568.94億元，同步增長12.87%，增速較半年報的11.90%也略有提高；醫療器械實現銷售收入113.13億元，同比增長44.40%，增速較半年報的39.64%有提升，公司作為全國性的醫藥流通企業，在醫療器械從分散到品牌化發展過程中充分受益。
盈利預測與投資評級：考慮公司的經營和各業務的協調能力，預計公司2019-2021年分別將實現營業收入101.08/115.23/130.21億元，分別實現歸母淨利潤16.34/19.29/22.30億元，EPS為0.87/1.03/1.19元，對應當前股價的PE估值分別為15.88/13.45/11.64倍。考慮醫藥流通行業的整體估值水平及公司的行業地位，給予公司2020年18-20倍PE估值，合理區間為18.54-20.60元，維持“推薦”評級。
風險提示：藥品集採政策影響進一步擴大；銷售規模擴張不及預期。
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