華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
四維圖新(002405)
前三季度淨利潤下滑88.97%，看好遠期前景
公司發佈三季報，前三季度實現收入15.35億元，同比增長0.76%，實現歸母淨利潤2418.48萬元，同比下降88.97%，扣非淨利潤-524.83萬元，同比下降103.04%。19Q3實現收入4.51億元，同比下降15.34%，歸母淨利潤-6141.55萬元，同比下降209.73%，扣非淨利潤-6679.69萬元，同比下降275.89%。業績低於三季報業績預告發布前的市場預期，符合我們預期。我們認為，公司目前處於智能駕駛技術成熟前的高投入期，應更關注業務進展和產業發展節奏。我們依舊看好公司的遠期前景和稀缺性，預計19-21年EPS分為0.18/0.24/0.28元，維持“買入”評級。
三大因素拖累收入
造成公司三季報收入低於預期的原因主要有三方面。第一，1-9月國內乘用車銷量同比下降11.7%，直接影響公司前裝車載導航地圖的銷售情況。第二，車聯網業務，2018年剝離乘用車聯網業務主體四維智聯，2019年四維智聯不再並表，影響公司收入（2018年四維智聯實現收入1.05億元）。第三，芯片業務主要客戶以國內車廠為主，1-9月自主品牌乘用車銷量同比下降18.6%，而新產品放量仍需時日，短期內業績貢獻較小，導致公司芯片業務收入增長或不及預期。
高研發投入影響短期業績
費用端，我們看到公司期間費用率依然較高，Q3期間費用率環比提升17pct至81%。其中，研發費用率提升11pct至55%，管理費用率提升7pct至22%，銷售費用率提升2pct至6%。另外，四維智聯出表後繼續虧損，淨利潤按照權益法核算，依然對公司淨利潤產生負面影響。我們認為在L3級智能駕駛技術成熟，產品量產落地之前，高研發投入是必要的，是在智能駕駛時代獲得領先行業地位的儲備和蓄力。
淡化短期業績，關注業務進展
我們認為公司處於新業務潛力釋放前夜，應更關注業務進展。10月8日，公司FastMap三代平臺上線，地圖生產能力得到提升。三代平臺融入更多大數據挖掘和人工智能技術應用，通過自動識別成圖、自動化編輯能力，讓公司地圖製作的生產能力、準確率和效率等方面得到進一步提升。10月17日，公司AR導航實現量產，並將搭載於奔騰T99全系車型。AR實景導航通過圖像識別、地圖數據、導航路線及車身數據等多種參數AI識別及融合計算，在真實道路上增強視覺效果，並且可在儀表和中控相互切換。
靜待行業拐點，維持“買入”評級
基於公司業務佈局的稀缺性和智能駕駛領域深厚的技術積累，我們依舊看好公司遠期前景，預計未來隨著L3級智能駕駛車輛商用落地，公司業績或將迎來向上拐點。維持盈利預測，預計2019-2021年EPS分別為0.18/0.24/0.28元，對應PE80、60、50倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內乘用車銷量增速繼續放緩的風險，高精度地圖應用時間低於預期的風險，芯片產品放量時間低於預期的風險，減持、商譽減值風險。
"閱讀更多 Dword 的文章
