主要觀點

一、A股火電龍頭，行業內保持優勢，三季度業績好於預期

二、火電行業多要素向好，業績處於改善通道

三、估值低位，分紅率有望進一步提升，短、中、長期來看，公司均顯著具備配置價值

四、預計今年增速117%，估值9.6倍，中金公司目標價5.3元，高於現價43%

相關標的：華電國際

一、A股火電龍頭，行業內保持優勢，三季度業績好於預期

1、公司是A股火電龍頭之一

公司是國內五大發電集團之一中國華電集團旗下子公司，A股火電龍頭之一。公司大股東為華電集團，實控人為國務院國資委。

2、火電機組臨近負荷中心，高效機組佔比高，利用小時數保持相對優勢

截至2018年12月31日，本年新增裝機258.6萬千瓦，已投入運行的控股發電廠共計60家，控股裝機5157萬千瓦。公司2018年發電量為2098.5億千瓦時，同比增長約9.5%；售熱量為10405萬吉焦，同比增長27.2%。

公司發電資產遍佈全國14個省、市、自治區，大部分機組處於電力、熱力負荷中心或煤炭資源豐富區域。裝機量位列前三的省份分別是山東、湖北和安徽，2018年底三地的裝機量分別為1763.4萬千瓦、590.6萬千瓦和490.0萬千瓦，分別佔公司總裝機的34.2%、11.5%和9.5%。

裝機量及利用小時數在集團內外保持優勢。

3、三季度電價延續同比提升勢頭，好於預期

2019年前三季度發電量、售電量同比增長2.0%/2.1%至1582/1480億千瓦時；平均電價同比增長2.0%至414元/兆瓦時；市場化交易電量765億千瓦時，佔比51.7%（同比提升12個百分點）。預計三季度不含稅電價或同比上升5%，有望帶動公司收入提升，略超預期。同時，我們測算三季度市場電比例或同比/環比提升11個/2個百分點至56.5%水平，而市場電折價縮窄或抵消了市場電量增多帶來的電價壓力。

二、火電行業多要素向好，業績處於改善通道

火電行業繁榮與困頓主要受制於三因素：

1、單位成本——動力煤價，燃煤成本有望降低

煤炭產能釋放效果顯著，優質供給不斷增加，進口的限制有限；煤炭長協比例上升，政策明確價格約束，蒙華鐵路開通，運力寬鬆有利於用煤成本降低。

2、單位收入——上網電價，電價下調風險小

煤電市場化交椅比例超過30%，降電價任務已經完成，短期內電價下調的風險可控。市場化背景下電價折扣縮窄，龍頭有望受益。

3、規模——利用小時數中速增長或成常態

嚴控火電新增裝機，“十三五”以來，火電裝機年增速逐步趨緩，2018年裝機增速較2015年下降約5.4個百分點。全社會用電量文中有降，火電機組利用率提升。用電量增速換擋已成趨勢，全社會用電量保持中速增長或成常態。

三、估值低位，分紅率有望進一步提升，短、中、長期來看，公司均顯著具備配置價值

1、短期：全球風險偏好下行，公司估值處於歷史低位，防禦屬性突出受青睞

公司估值處於歷史低位，防禦屬性突出。受近兩年動力煤價格持續上漲的影響，公司業績處於歷史低位，目前公司PB僅為0.93，低於五大發電集團其他上市公司。考慮到未來盈利存在大幅改善預期，安全邊際高，PB修復和ROE提升可期，具有低位佈局的價值。

2、中期：機組的區位優勢明顯，三季度同比增長有望80%以上，且業績彈性好

根據三季度的電煤走勢，預計華電國際單位燃料成本有望同比下降約4%，推動公司盈利達到10億元水平，較去年同期的5.4億元增長80%以上。且公司受蒙華鐵路（9月底投入使用）投產受益程度最高。截至2018年底，華電國際在以上三地的發電量為266.7億千瓦時，佔公司火電發電量的13.6%，高於其他4家火電龍頭。

3、長期：資本開支大幅下降，近6年分紅比例40%，未來進一步提高值得期待

（1）截至2018年底，公司在建機組規模620萬千瓦，達到近五年來的新低，而且大部分機組集中在2019-2020年投產，後續資本開支大幅減少。公司現金流良好，持續性分紅有保障。

（2）根據WIND數據，公司歷史分紅持續穩定，自上市以來完成12次分紅，累計實現分紅110.2億元，近六年分紅率保持在40%左右。若2020年開始，華電國際的分紅比例提高至50%，屆時公司股息率將達到5.3%，高股息率值得期待。

四、預計今年增速117%，估值9.6倍，中金公司目標價5.3元，高於現價43%

專欄介紹

帝哥受頭條邀請，十月開通付費專欄：《十月股市策略：先抑後揚深V行情》

每交易日發佈當日最新題材和熱點機會，每月一個單獨的專欄，每個專欄文章不低於20篇（每個交易日一篇）。原價998元/月，限時特惠598元（6折優惠），一次訂閱永久閱讀。

598元一個月，買不了吃虧，買不了上當，就當去飯館吃了一頓飯。換來的是大量翻閱研究報告，尋找出有價值的投資機會。