中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
七匹狼(002029)
3Q19業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績：前三季度收入24.78億元，同比增長5.3%；歸母淨利潤1.98億元，同比降低7.7%，對應每股盈利0.26元；扣非淨利同比增長6.2%（非經常性損益主要包括理財產品收益8,860萬元）。單三季度收入9.2億元，同比增長3.3%；歸母淨利潤7,457萬元，同比降低6.6%，對應每股盈利0.10元，業績符合預期。
品牌推廣促進毛利率大幅提升，同時帶來銷售費用的增長。隨公司低毛利針織業務佔比逐漸下降以及對新品牌較大力度的推廣宣傳下，3Q19公司銷售毛利率大幅提升9.3ppt至49.4%。同時，大規模的品牌宣傳及渠道建設也使得公司廣告宣傳費、平臺服務費、終端管理費用等同比顯著增長，3Q19銷售費用率同比提升4.4ppt至19.5%。
資產減值損失增加和投資收益減少影響淨利潤表現。3Q19公司計提資產減值損失及信用減值損失合計1.27億元，同比增長20.4%，投資收益同比降低38%，政府補助減少造成其他收益同比降低90%，以上三項影響下，公司營業利潤率同比降低1.3ppt，淨利率降低0.9ppt至8.1%。。
營運資本及現金流：3Q19公司存貨同比增長16.7%，快於收入增速，我們認為或與冬裝備貨有關；應收賬款及應收票據同比增長0.8%，反映經銷商回款仍積極健康；前三季度經營性現金淨流出1.5億元，同比改善14%。
發展趨勢
我們預計公司主品牌通過爆款進行年輕化轉型及良性的供應鏈管理有望促進收入增長，增值稅率調整下對公司毛利率影響也較為正面，但終端動銷及渠道成本壓力仍存，新品牌目前尚未扭虧。
盈利預測與估值
維持2019/2020盈利預測0.47元和0.51元不變，對應同比增長2.1%和增長9.9%，公司當前股價對應2019/2020年12.3倍/11.2倍市盈率。維持中性評級和6.55元目標價，對應14.0倍2019年市盈率和12.7倍2020年市盈率，較當前股價有14.0%的上行空間。
風險
存貨高企風險，新品牌推廣不及預期風險。
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