太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
祁連山(600720)
Q3 銷量增長帶動業績表現亮眼。 我們測算，前三季度公司水泥熟料綜合銷量約 1700 萬噸，同比增長約 23%，其中 Q3 銷量 740 萬噸，同比增長約 20%，銷量增長得益於區域基建投資復甦， 區域內蘭新高鐵、多條高速公路等重點工程穩步推進， 1-9 月份甘肅省水泥產量同比增長 14.45%，青海同比增長 0.97%， 而公司在甘肅及青海市佔率分別為42%和 24%，在重點工程項目市場占主導地位，因此區域需求回暖推升公司銷量增長； Q3 公司均價約為 287 元/噸，同比下滑 10 元/噸，環比提升 9 元/噸，由於上半年價格基數較低，導致 Q3 價格同比仍有回落；我們測算 Q3 噸成本為 175 元，同比減少 17 元/噸，主要由於銷量增加導致固定成本攤銷減少，噸毛利為 112 元，同比增加約 7 元/噸，噸三費為 29 元，同比下降 8 元/噸。
公司現金流良好， 財務費用大幅降低。 前三季度公司經營性現金流為19.25 億元，同比增長 9 億元；報告期末，公司在手現金為 9.18 億元，同比增長約 2.8 億元， 資產負債率降至 30%， 公司整體現金流良好，債務結構不斷優化， 充足的現金流一方面保障各項業務穩步推進，另一方面償還有息負債，降低財務費用，目前公司已全部償還長期借款，前三季度噸財務費用同比下降約 3 元/噸，降至 1.75 元/噸；
非經常性損益增厚公司業績。 公司三季度非經常性損益達 3925 萬元，其中收到國家撥付的專項用於“殭屍企業”職工分流安置的財政補助資金 6496 萬元以及“三供一業”補助資金 3355 萬元，同時公司計提子公司宏達建材部分資產減值準備 5526 萬元，一方面公司積極響應國家政策，淘汰落後產能，承擔大企業的社會責任；另一方面非經常損益增厚公司業績。
產能逆勢擴張，基建回暖提振區域需求。 近期公司增資張掖巨龍建材，增資完成後將持有巨龍建材 80%的股權，巨龍建材成為公司控股子公司，增大了公司的產能規模以及在甘肅河西區域的市佔率，同時打通了公司在甘肅區域由東向西的產能佈局的瓶頸；同時公司西藏生產線建設穩步推進中，預計明年將建成投產，公司通過收購或自建不斷擴大自己的產能規模，提升區域競爭力。 在國家不斷加大逆週期調節力度的背景下，基建投資已逐步回暖，而西北區域基礎建設仍有很大空間，目前已有高鐵、高速等多個重點工程穩步推進中，預計明年需求仍有支撐。
投資建議： 我們預計 2019-2021 年公司 EPS 分別為 1.56（ +88%）、 1.83（ +17.7%）和 1.96（ +6.7%） 元，對應 19-21 年 PE 估值分別為 6.5、5.6 和 5.2 倍， 首次覆蓋給予“ 買入” 評級，目標價 14 元。
風險提示： 固定資產投資大幅下滑，限產不及預期，原燃料價格大幅上漲；
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