中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金風科技(002202)
投資要點
事件： 公司公佈 2019 年三季報， 實現營收 247.35 億元，同增 38.84%；歸母淨利潤 15.91 億元，同降 34.24%；扣非歸母淨利潤 14.29 億元，同降 37.91%； EPS 0.37 元， ROE 5.33%。其中， 3Q19 實現營收 90.02億元，同增 32.65%；歸母淨利潤 4.06 億元，同降 54.30%；扣非歸母淨利潤 4.08 億元，同降 53.41%； EPS 0.10 元， ROE 1.37%， 業績符合預期。
盈利能力環比回升，風機拐點已至。 3Q19 公司毛利率和淨利率分別為19.12%/4.38% ， 同 比 分 別 變 化 -7.77/-8.78 PCT ， 環 比 分 別 變 化+1.17/-4.82PCT。 由於三季度來風較差，高毛利率的發電業務佔比下滑，我們預計公司毛利率環比提升主要原因是風機毛利率環比提升所致， 風機拐點已至。
風機銷量維持高位， 大型化趨勢明顯。 1Q-3Q19 公司風機對外銷售容量達到 5245MW，其中 1Q-3Q19 對外銷售分別為 929/2262/2054MW，維持高位水平。 從銷售結構來看， 3Q19 對外銷售中不同機型佔比及其環比變化分別為2S（58.6%， QoQ： -8.2PCT） /2.5S（24.1%， QoQ： +1.9PCT） /3S（12.8%，QoQ： +4.4PCT）/6S（3.8%， QoQ： +2.4PCT）/1.5MW（0.6%， QoQ： -0.5PCT），大型化趨勢明顯。
招標市場量價齊升，風機進入盈利回升通道。 1Q-3Q19 國內公開招標量已達到 49.9GW，同比增長 108.5%， 超過以往年份的年度招標總量。從招標價格來看，自 2018 年四季度以來，各機組投標均價持續回升，且增幅不斷擴大：（1） 2019 年 9 月， 2.5MW 級別機組投標均價為 3898 元/千瓦，比去年8 月份的價格低點回升 17%；（2）2019 年三季度， 3.0MW 級別機組投標均價為 3700 元/千瓦以上， 9 月達 3900 元/千瓦。 考慮風機 1-1.5 年交付週期、風機產品聚焦、交付機型大型化且 3Q19 風機毛利率已環比回升，風機板塊將進入量利齊升階段。
投資建議： 風機拐點已現， 週轉率和盈利能力將共振回升， ROE 進入快速提升的階段。 預計 2019-2021 年分別實現淨利 32.71、 46.21 和 55.68 億元，同比分別增長 1.68%、 41.27%、 20.51%，當前股價（A 股） 對應三年 PE 分別為 16、 11、 9 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件： 市場競爭風險、 棄風限電風險、匯率風險。
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