華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
啟明星辰(002439)
Q3 收入環比加速，看好網安龍頭
公司前三季度營收 15.83 億， YoY21.57%；歸母淨利潤 0.97 億，YoY-17.93%； 扣非歸母淨利潤 0.78 億， YoY239.18%，符合市場預期。結合公司體制內市場與安全運營業務的優勢， 我們預計公司 19-21 年 EPS0.80/1.01/1.26 元，目標價 43.41-47.45 元，維持買入評級。公司 Q3 營收增長相比 Q2 有所提速，現金流明顯改善公司 Q3 營收 7.01 億， YOY 24.77%；歸母淨利潤 0.83 億， YOY -12.28%；扣非歸母淨利潤 0.80 億， YOY -12.49%。公司 Q2 營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤增速分別為 19.46%/678.19%/542.73%。收入端，公司 Q1-3 同比分別為 18.64%/19.46%/24.77%，我們認為下游需求逐季向好。公司 Q3經營性淨現金流 2834 萬元，環比轉正，現金流情況有所改善，但基數較小，易受個別項目影響。
前三季度毛利率基本保持平穩， Q3 費用率環比下降
期間費用率 63.57%，同比下降 4.41pct，下降幅度較大，前三季度費用端管控效果良好。 分季度來看， Q3 期間費用率環比下降 2.91pct，主要由於研發費用率下滑 7.38pct，而銷售費用率反而有較大幅度提升： 3.86pct。我們認為， 銷售費用率提升一定程度或預示公司 Q4 業務有望保持高增長。體制內客戶項目有望助力公司四季度收入增長進一步提速根據公司披露， 2018 年體制內客戶（不含國企央企）貢獻收入約 60%。2019 年，《央企考核辦法》、《等保 2.0》、《數據安全》、《產業規劃》等陸續出臺，《 密碼法草案》與《關鍵信息基礎設施安全保護條例》也有望在年內正式發佈，相關政策的影響力持續加強。今年實施的政府項目如 HW 行動、ZB 與國產化的影響， 疊加五年規劃後兩年政府訂單加速，全年看體制內訂單較為充足。根據公司披露，上半年新簽訂單金額同比增長 35%+，由於體制內客戶多於年底驗收，故有理由看好公司四季度收入增長進一步提速。
城市運營業務持續推進，貢獻業績增量
城市安全運營業務是公司專門為智慧城市信息化建設和運行配套打造的一攬子安全服務，是公司未來 3-5 年的重點方向。 去年此項業務訂單金額約1.5 億元，實現收入 5000 萬。截至今年上半年，公司已簽約 23 個城市運營項目，我們預計全年城市運營收入有望增長 100%以上。 長期來看，啟明星辰有望通過城市運營業務的高速發展，提升長期競爭力及市場地位。
看好網安龍頭，維持“買入”評級
我們預計公司 2019-2021 年分別實現歸母淨利潤 7.19/9.05/11.33 億元，對應 EPS 分別為 0.80/1.01/1.26 元， 當前股價對應 PE 分別為 41/33/26 倍。參考可比網安公司估值， 20 年 PE 均值為 45 倍。按照可比公司平均估值，給予 20 年 43-47 倍 PE，對應目標價 43.41-47.45 元，維持“買入”評級。
風險提示： 中美貿易事件升級；客戶安全支出受限；科技股估值回調；商譽減值風險；減持風險。
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