中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國巨石(600176)
公司前三季度粗紗產品銷量約 126 萬噸，同比增長 5%。在行業低谷期銷量保持逆勢增長。 但由於均價同比下降 7%-8%，致使業績承壓。長期看，行業經過低谷期對過剩產能的淘汰作用，未來競爭格局有望改善，利好行業龍頭。
業績概況。 公司 2019 年前 3 季度營業收入 77.38 億元，同比增長 1.43%，歸母淨利潤 15.49 億元，同比下降 19.02%；扣非後歸母淨利潤 14.55 億元，同比下降 24.09%， 基本 EPS 0.44 元。 Q3 單季營業收入 26.76 億元，同比增長 2.47%，歸母淨利潤 4.95 億元，同比下降 23.31%。
銷量保持增長，價格走低致業績承壓。 公司前 3 季度粗紗產品銷量約 126 萬噸，同比增長 5%。 在行業低谷期銷量能保持逆勢增長，顯示公司作為行業龍頭的競爭優勢明顯。 由於 2018 年粗紗產能集中投放衝擊的持續影響，公司粗紗產品均價同比下滑 7%-8%，預計未來仍有一定下行壓力。 電子布價格同比下降 50%左右，但目前已有回升態勢。 前 3 季度銷售毛利率為 39.91%，同比下滑 5.18pcts。20191-3Q 玻纖產品價格的持續走低致公司業績承壓。
期間費用率上升，市場競爭加劇。 公司前 3 季度期間費用率 17.17%，同比上升3.03pct。其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 4.57%、 8.19%、4.41%，同比分別上升 0.45pct、 1.13pcts、 1.45pcts。 我們判斷除供給過剩外，下游需求不振也是競爭加劇、期間費用上升的主要原因。 今年下游需求除風電紗較好外，其他市場都較為疲軟。
長期競爭格局有望改善。公司作為行業龍頭，毛利率長期維持在 43%-47%水平。這一輪景氣週期底部價格下滑，公司 Q3 單季毛利率下行至 38.91%。相對比，行業眾多中小企業已處虧損狀態。週期底部的盈利壓力料將抑制行業中小產能進一步擴張，長期看競爭格局有望改善。
風險因素。 宏觀經濟增速波動風險、 玻纖價格大幅波動風險、 海外項目不及預期風險。
盈利預測及投資建議。 由於產能衝擊及自身競爭策略影響，公司玻纖產品均價尚處於低位， 且有進一步下行壓力， 短期業績承壓。 從行業看， 週期底部的盈利壓力，將限制中小產能進一步投放，長期競爭格局有望改善。 基於此，我們下調 2019 年收入預測至 101.3 億元，預計公司 2019-2020 年歸母淨利潤分別為 20.56 億元、 23.03 億元， 對應 EPS 預測為 0.59 元、 0.66 元（原值為 0.6 元、0.68 元） 。 給予目標價 9.84 元，維持“增持”評級。
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