中国巨石—2019年三季报点评:价格致业绩承压,销量逆势增长

中信证券发布投资研究报告,评级: 增持。

中国巨石(600176)

公司前三季度粗纱产品销量约 126 万吨,同比增长 5%。在行业低谷期销量保持逆势增长。 但由于均价同比下降 7%-8%,致使业绩承压。长期看,行业经过低谷期对过剩产能的淘汰作用,未来竞争格局有望改善,利好行业龙头。

业绩概况。 公司 2019 年前 3 季度营业收入 77.38 亿元,同比增长 1.43%,归母净利润 15.49 亿元,同比下降 19.02%;扣非后归母净利润 14.55 亿元,同比下降 24.09%, 基本 EPS 0.44 元。 Q3 单季营业收入 26.76 亿元,同比增长 2.47%,归母净利润 4.95 亿元,同比下降 23.31%。

销量保持增长,价格走低致业绩承压。 公司前 3 季度粗纱产品销量约 126 万吨,同比增长 5%。 在行业低谷期销量能保持逆势增长,显示公司作为行业龙头的竞争优势明显。 由于 2018 年粗纱产能集中投放冲击的持续影响,公司粗纱产品均价同比下滑 7%-8%,预计未来仍有一定下行压力。 电子布价格同比下降 50%左右,但目前已有回升态势。 前 3 季度销售毛利率为 39.91%,同比下滑 5.18pcts。20191-3Q 玻纤产品价格的持续走低致公司业绩承压。

期间费用率上升,市场竞争加剧。 公司前 3 季度期间费用率 17.17%,同比上升3.03pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.57%、 8.19%、4.41%,同比分别上升 0.45pct、 1.13pcts、 1.45pcts。 我们判断除供给过剩外,下游需求不振也是竞争加剧、期间费用上升的主要原因。 今年下游需求除风电纱较好外,其他市场都较为疲软。

长期竞争格局有望改善。公司作为行业龙头,毛利率长期维持在 43%-47%水平。这一轮景气周期底部价格下滑,公司 Q3 单季毛利率下行至 38.91%。相对比,行业众多中小企业已处亏损状态。周期底部的盈利压力料将抑制行业中小产能进一步扩张,长期看竞争格局有望改善。

风险因素。 宏观经济增速波动风险、 玻纤价格大幅波动风险、 海外项目不及预期风险。

盈利预测及投资建议。 由于产能冲击及自身竞争策略影响,公司玻纤产品均价尚处于低位, 且有进一步下行压力, 短期业绩承压。 从行业看, 周期底部的盈利压力,将限制中小产能进一步投放,长期竞争格局有望改善。 基于此,我们下调 2019 年收入预测至 101.3 亿元,预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为 20.56 亿元、 23.03 亿元, 对应 EPS 预测为 0.59 元、 0.66 元(原值为 0.6 元、0.68 元) 。 给予目标价 9.84 元,维持“增持”评级。


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