招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中航飛機(000768)
事件：
1、公司公佈2019年三季度報告，期內實現收入196.80億元，同比減少3.57%，實現歸母淨利潤3.43億元，同比增長47.61%。
2、公司發佈《關於調整2019年度日常關聯交易預計發生金額的公告》、《2020年度日常關聯交易預計公告》
評論：
1、提質增效，公司盈利能力提升空間巨大：
期內公司雖然收入出現下滑，但是淨利潤大幅提升，主要受益於公司經營效率與盈利能力持續提升。具體來看，公司在報告期內雖然收入出現小幅下滑，但毛利率較上年同期提升0.35個百分點至6.29%。在費用方面，公司期內發生銷售費用（2.6億，-12.20%）；管理費用（5.6億，-13.80%）；財務費用（-3613萬，同比增加1738萬）；研發費用（7263萬，+19.67%）。期間費用率縮減至4.33%，淨利潤率為1.72%，提升0.9個百分點。今年以來，公司季度毛利率與淨利率持續提升。公司三季度（單季）實現收入（49.9億，-30.04%），歸母淨利潤（1.19億，+70%），雖然第三季度當季收入出現較大下滑，但公司第三季度單季毛利率大幅提升至8.16%，是近三年來單季最高值，淨利潤率2.38%，較去年同期大幅提升1.54個百分點，為近五年第三季度中盈利能力最好的一季。我們認為，公司作為我國重要的航空主機廠，但毛利率及利潤率一直在行業中明顯偏低，提升空間較大，預計隨著公司落實提質增效戰略，公司潛在盈利能力將不斷釋放。
2、調整關聯交易額度顯示公司訂單飽滿，全年業績有望穩步增長。
根據公司公告，公司擬將2019年關聯交易額度由478.87億提升至495.01億，其中向關聯方銷售產品額度由316.19億提升至331.73億，同比增加4.91%。公司2018年預計向關聯方銷售產品額度293.74億，實際發生297.48億。公司新的預計額度比上年預計值及實際發生值分別增加了12.93%和11.51%。我們認為，本次公司上調關聯交易額度，顯示出公司訂單飽滿，業務發展情況良好。公司的資產負債表顯示：公司期末存貨餘額（184.1億，4.37%），創歷史新高。公司預收賬款（9.7億，+10.86%），預付賬款（33.44億，9.96%）。此外，公司20年預計向關聯方銷售產品337.85億，繼續穩步增長。我們認為，幾項關鍵指標顯示公司業務飽滿，公司短期收入增長出現波動可能是受交付節奏影響，隨著四季度進入軍品交付高峰，公司將受益於收入、盈利能力的雙重提升，助力公司業績持續提升。
3、改革加速，公司迎來重要發展機遇：
今年以來，行業改革持續推進，2019年3月21日,據中國航空報報道,航空工業計劃財務部在成都組織開展2019年裝備價格業務工作培訓，預計軍品定價機制有望加速落地，公司盈利能力有望提升。2019年9月，我國三大航空公司公告購買國產支線客機ARJ-21共105架，中航飛機作為我國重要軍用大中型運輸機、轟炸機、特種飛機的製造商，同時也是我國國產民用飛機的重要零部件製造商，隨著我國民機產業蓬勃發展，公司將盈利又一個重要發展機遇。
4、業績預測
預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為6.88億、8.56億、10.28億，對應PE分別為62/50/42倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：重點型號進展低於預期，民機業務推進緩慢
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