國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
晨光文具(603899)
2019Q3 業績超預期， 大學汛表現出色
2019 前三季度，公司實現營收 79.5 億元， +29.8%；實現歸母淨利潤 8 億元，+28.4%；實現扣非後歸母淨利潤 7.6 億元， +32.9%；第三季度， 公司實現營收 31.1 億元， +33%；實現歸母淨利潤 3.3 億元， +32.2%；實現扣非後歸母淨利潤 2.33 億元， +43.9%。 公司第三季度收入、利潤增速均環比明顯改善，顯示在大學汛前的收入確認期（7-9 月） 銷售情況出色，競爭力強。
毛利率提升，現金流健康
2019 前三季度，公司實現毛利率 26.8%， +1.3p.p.，淨利率 10.1%， -0.1p.p.，均較去年同期相對持平。 第三季度， 公司實現毛利率 27.7%， +2.5p.p.，淨利率 10.9%， -0.1p.p.； 三大費用方面， 前三季度三大費用率 13.9%，同比+1p.p.。週轉方面，公司前三季度營收/應付/存貨週轉天數分別為 35.7/69.6/53.4 天，保持健康水平， 並且公司經營性現金流淨額增長 37.7%，快於淨利潤增速。
傳統業務增長提速，新業務有望持續提升盈利水平
按產品分類來看，預計前三季度書寫/學生/辦公/其他/直銷收入分別達到18.5/19.9/14.2/1.9/24.8 億元， 同增 12%/36%/12%/213%/48%，其中， 第三季度預計同增 16%/50%/14%/179%/37%，傳統優勢品類書寫和學生文具增長提速明顯。 按業務分類看，傳統業務 /新業務預計增長 19%/53%（1H15%/60%）， 其中晨光科力普+48%（1H 56%），並持續實現盈利；晨光生活館與九木雜物社合計+91%（1H 95%），其中生活館達到 125 家， -15 家，九木達到 212 家， +97 家； 晨光科技預計收入 2 億元，同增 36%（1H 43%）。
風險提示
1. B 端市場競爭激烈，科力普增長放緩； 2. 精品文創旗艦大店扭虧速度不及預期； 3. 傳統業務國際國產品牌競爭，擠壓成長空間； 4. 市場的系統性風險。
投資建議： 持續印證成長邏輯， 維持“ 增持”評級
公司三季度表現出色，傳統業務核心競爭力凸顯， 我們維持盈利預測， 預計公司 19-21 年 歸 母 淨 利 潤 10/13/15 億 元 ， 同 增 26%/23%/20% ； 攤 薄EPS=1.11/1.36/1.63 元， 當前股價對應 PE=43/35/29x。 估值切換後，上調合理估值區間 52-53 元（20 PE 38-39x）， 維持“ 增持”評級
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