一、三季度业绩超预期，盈利能力进一步改善
三利谱2019年前三季度实现营业收入10.42亿元，同比上涨61.34%;实现归母净利润为2362万元，同比上升4.01%，扣非归母净利润为1453万元，同比增长29.28%。其中单三季度业绩实现超预期增长，营收为4.25亿元，同比增长86.27%，环比增长13.33%;归母净利润2240万元，同比增加496.06%，环比增加45.08%;扣非归母净利润2076万元，同比上升384.83%，环比上升51.31%。毛利率和净利率水平也进一步回升，2019第一至第三季毛利率分别为5.31%、13.37%、15.91%，净利率分别为-6.03%、4.06%、5.16%，盈利能力改善明显。
二、合肥厂产能爬坡提速，扭亏为盈在即
合肥1490mm产线于2016年10月投产，主要是TV用偏光片，尺寸以32寸和43寸为主。前期受客户审厂延缓影响产能爬坡缓慢，今年以来产能释放加速，至三季度产能利用率已达80%以上，四季度将实现满产。经过量产初期良率较低的拖累利润后，三季度良率提升至90%，对应利润水平大幅增长。此外，合肥1330mm产线目前已开始小批量生产，年底将量产，在产能利用率和良率稳定后有望扭转亏损局面。预计四季度合肥厂将迎来业绩拐点，从而带动母公司业绩加速向上。
三、大尺寸偏光片打开想象空间
公司近年来积极扩产，按照目前规划的六条产线，预计全部满产后，公司的产能将从2018年的500万平方米提升至6000万平方米以上，可在全球偏光片厂商中排进前五。在超宽幅的2500mm产线投产后，公司产品将覆盖从小尺寸到65寸以上超大尺寸，填补了公司大尺寸偏光片的空缺。随着国内面板新增产能的不断投放，偏光片需求有望持续提升，且目前偏光片国产化率不足10%，在国产替代持续加速的大背景下，公司作为国内唯二两家可以大规模量产偏光片的厂家之一，有望在国产化浪潮中实现业绩的持续增长。
四、给予公司“推荐”评级。
在国产化替代逻辑确立的情况下，公司业绩增长确定性高。预计2019-2021年，公司实现营收14.67、22.00、27.50亿元，实现归母净利润0.60、1.76、2.48亿元，EPS分别为0.58、1.69、2.38元，对应当前股价PE为73.16、24.94、17.74倍，给予公司“推荐”评级。考虑到三利谱是国产偏光片龙头企业，参考同行业可比公司，给予公司2020年30-32倍PE，对应合理区间为50.77-54.15元。
风险提示。产能释放进度不及预期;汇率波动导致成本升高。
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