中国银河证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
一心堂(002727)
核心观点：
1．事件：
2019年1-9月公司实现营收76.61亿元，同比增长15.75%；实现归属上市公司股东净利润4.84亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长15.22%。实现EPS0.85元。其中，2019年第三季度，公司实现营收26.01亿元，同比增长11.77%；实现归母净利1.47亿元，同比增长16.48%；实现扣非归母净利1.44亿元，同比增长15.53%，实现EPS0.26元。
2．我们的分析与判断
（一）单季利润恢复增长，药师缺口影响有望消退
公司第三季度利润恢复增长，表明业绩已从执业药师缺口的不利影响中逐步恢复。公司由于受到执业药师缺口影响，第二季度单季利润增速放缓。不过公司第三季度单季利润增速又回到正常区间，归母净利润单季同比增长16.48%，扣非归母净利润单季同比增长15.53%，我们认为公司业务正逐步从执业药师缺口的不利影响中走出。随着远程审方系统应用和公司内部执业药师培训，未来几年执业药师缺口问题有望解决。目前公司远程审方系统已经顺利展开，每增加15个门店增加1名后台审方执业药师，将极大缓解药师缺口不利因素的影响。此外公司还从内部员工中积极培养执业药师，2019年全集团执业药师报考人数达5346人。
（二）公司多举措应对药师缺口影响
远程审方系统运行顺利，缓解药师缺口压力。公司于2014年开始着手构建远程审方系统。2019年3月下旬，公司对原有远程审方系统进行升级改造，目前已投入使用。公司自建的远程审方平台已于2019年6月取得云南省药品监督管理局《云南省药品零售连锁企业远程药事服务平台系统功能确认要点》的确认，同意公司在云南省行政区域内通过远程药事服务平台为连锁门店提供在线药事服务。后续，随着门店数量增加，公司将严格按照指导原则中的要求：每增加15个门店增加1名后台审方执业药师。增加区域级审方点数量及执业药师人数，确保门店营业时间内均有执业药师对处方进行审核。大力培养内部员工，增加执业药师储备。公司持续增加资源投入，坚持开展对员工专业能力的培养。2019年前三季度公司就执业药师课程共组织9场大型集中培训，公司关键人才培训部执业药师课题研究组还自主编写并印制了中、西药《题海沉浮100天，通关取证不是梦》学习手册2000余份用于员工学习使用。为鼓励全集团员工积极参与执业药师考试，公司还制定激励措施对通过执业药师考试的员工给予一次性奖励金等。2019年全集团执业药师报考人数达5346人。
（三）净利率同比基本持平，毛利率下滑
公司前三季度净利率同比基本持平，主要是因为资产减值损失减少抵消了毛利率下滑的影响。报告期内，公司实现毛利率38.79%，同比下降2.08pp；实现销售费用率27.08%，同比上升0.11pp；实现管理费用率3.75%，同比下降0.36pp；实现财务费用率0.20%，同比下降0.33pp。公司毛利率下滑，主要是因为促销打折。但由于公司本期资产减值减少，公司销售净利率依然达到6.32%，同比上升0.01pp，和上期基本持平。公司本期资产减值损失减少，主要是因为公司于2019年1月1日起执行新金融工具会计政策，以及本期存货跌价准备计提减少形成。
（四）公司估值合理，看好未来公司业绩恢复增长前景
截至10月25日，公司市盈率（TTM）为23.60，在四家上市零售药房公司中是估值最低的，其余三家市盈率（TTM）都在40倍以上。考虑到公司目前业绩增速下滑是暂时的，未来业绩恢复增长有望带动估值修复，我们认为公司当前估值合理，具有投资价值。此外，零售药房行业前景长期看好。一方面，国内零售药店集中度依然偏低，药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年，6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%，距国外水平还有较大差距。另一方面，药店监管趋严，行业标准提升，大型连锁药店具有更强的业务壁垒，相对于单体店和小连锁而言具有更强的竞争优势。此外，集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道，生产商和药店的合作有望加强。我们认为公司作为零售药房龙头之一，未来成长前景广阔。
3．投资建议
我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来业绩恢复增长的前景。公司当前业绩主要受到执业药师缺口影响，随着远程审方系统开始运转以及公司培育自家员工补充药师，公司未来业绩有望摆脱不利因素。其次，我们看好公司立体化门店布局的经营优势。公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场，在中层市场竞争优势显著，潜力巨大。最后，我们认为公司估值合理，具有投资价值。我们预测2019-2021年归母净利润为6.40/7.39/8.62亿元，对应EPS为1.13/1.30/1.52元，对应PE为22/19/16倍。维持“推荐”评级。
4．风险提示
公司门店布局不及预期的风险，执业药师不足的风险，市场竞争加剧的风险等。
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