中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中南建設(000961)
核心觀點
公司激勵機制充分，業績持續兌現，開發、銷售和結算都比較積極，是比較進取的企業。當然，公司槓桿率在高位，資金成本預計偏高，也是困擾所在。
公司業績符合預期。前三季度公司實現營業收入409.6億元，同比增長36.5%；實現歸母淨利22.6億元，同比增長78.7%，公司業績符合預期。前三季度公司合同銷售面積1,024.3萬平米，銷售金額1,299.5億元，同比上升32%和27%，銷售價格基本持平。前三季度公司房地產業務結算284.6億元，三季度末已售未結算金額為1,278.8億元，公司業績確定性強。
管理紅利持續釋放。根據公司2018、2019年股權期權激勵計劃，公司行權績效考核條件為2018/19/20/21年歸母淨利（扣除投資性物業公允價值計量影響）相對2017年增長幅度不低於240%、560%、1060%和1408%。公司規模擴張，管理紅利持續兌現。
公司拿地規模相對謹慎。前三季度公司新增項目751萬平米，拿地金額為415.9億元，拿地均價為5,541元/平米，分別為銷售面積、銷售金額、及銷售均價的57.8%、40.5%和43.7%。公司拿地相對適度。三季度末土地儲備4,755萬平米，其中在建3,423萬平米，待建1,332萬平米。公司積極開發，土地儲備中在建佔比由18年底的62.1%增長至2019年三季度末的72%。
淨負債率有改善但仍維持高位。三季度末，公司淨負債率175.6%，較中報185.6%有所改善，相比18年一季度末的247%的高點明顯改善。我們認為融資環境邊際收緊可能已經結束，但是規模與信用分野，信用分層固化可能短期難以打破。公司的高負債率可能影響後續的利潤表表現。
風險因素：公司銷售回款規模偏低，公司融資成本偏高的風險。
投資建議：公司激勵機制完善，管理紅利持續兌現。我們認為公司開發、銷售和結算都比較積極。我們維持公司2019/2020/2021年1.01/1.74/1.81元/股的EPS預測，維持公司10.10元/股的目標價（對應2019年10倍PE），維持“買入”的投資評級。
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