中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
四川长虹(600839)
3Q19业绩低于我们预期
公司公布3Q19业绩：1-3Q19营业收入622.10亿元，同比增长7.6%；归母净利润0.38亿元，同比下降81.2%，对应每股盈利0.0083元。其中，3Q19营业收入222.42亿元，同比增长15.9%；归母净利润-0.13亿元，同比下降128.5%。公司业绩低于我们的预期，主要是彩电市场价格战激烈。
3Q19财务分析：1）毛利率11.9%，同比下降0.3ppt，主要是彩电市场竞争激烈所致，11.9%距离历史最低毛利率11.5%已经非常接近。2）管理费用稳定，同比-0.1%，对应管理费用率1.8%；为开拓市场，销售费用同比+16.5%，对应销售费用率6.9%；此外，公司加大研发投入，研发费用同比+35.6%至3.7亿元，占收入比重1.7%，在家电公司中处于较低水平。3）汇率大幅波动，导致汇兑损失明显减少；公允价值变动净收益同比增长27%。
发展趋势
国内彩电市场持续低迷。1）受小米等企业低价倾销冲击，彩电市场价格战激烈。AVC数据监测，1Q-3Q19彩电零售额线上、线下同比-4.5%/-16.4%；线上零售均价同比-12.4%，下滑依然较多。2）2019年7-8月，全球TV市场出货量3558万台，同比持平。其中，中国TV市场7月/8月出货量分别同比-11%/-7%，依然下滑。
长虹彩电市场表现有待改善：1）AVC数据显示，1Q-3Q19长虹彩电线上、线下零售额分别同比-5.5%、-21%，表现均弱于彩电行业。2）7月/8月长虹彩电全球出货量分别同比-19%/-28%，持续大幅下滑，市场份额降低。3）在彩电市场需求承压、行业竞争加剧的态势下，公司产品竞争力不够突出，我们预计公司业务短期继续面临较大压力。
盈利预测与估值
由于业绩低于我们预期，下调2019/2020年EPS预测21%/21%至0.06元/0.07元。当前股价对应2019/2020年45.5倍/39.5倍市盈率。维持中性评级和2.88元目标价，对应47.3倍2019年市盈率和41.0倍2020年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。
风险
彩电市场竞争加剧风险。
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