中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
卓勝微(300782)
投資要點
事件：公司發佈三季報，前三季度實現營業收入984,878,085.41元，同比增長123.80%，歸母淨利潤322,665,213.95元，同比增長135.03%；其中Q3單季實現營收469,650,440.44元，同比增長159.08%，歸母淨利潤169,839,969.65元，同比增長150.99%。
業績落於預告上限，Q3經營表現優異。Q3營收環比增加40.72%，歸母淨利潤環比增加53.15%，營收與利潤呈加速增長態勢，顯示公司經營進入爆發期。具體而言，Q3業績高增長的主要原因包括：①現有大客戶出貨提升與新客戶開拓。自Q2開始，公司對老客戶供應進一步滲透，同時打入更多的新客戶、特別是國產手機廠商供應鏈，逐步出貨並放量。②新產品實現規模出貨。③整體銷量的增長帶來的規模效應進一步提升盈利能力。
規模效應逐步體現，淨利率持續提升。Q3銷售費用率由H1的4.30%降至2.54%；管理費用率由H1的3.46%降至1.38%；淨利率本年度則經歷了22.73%→33.07%→36.04%的逐季變化。隨著公司體量迅速擴大，規模效應體現得非常明顯，這也是公司Fabless模式的優勢，成長期內固定成本與費用迅速攤薄，同時帶來淨利率與ROE的上升。
未來看點在於國產替代與5G帶來的新機遇。卓勝微作為國內稀缺的射頻芯片廠商，顯著受益於半導體供應鏈的進口替代趨勢，這也是公司今年業績大增的原因之一：國產手機終端廠商對公司產品的大力扶持。國產智能手機廠商有著龐大的射頻器件採購需求，公司供應份額仍較低，未來有較大成長空間。另外，5G使得射頻前端芯片的應用領域擴大、手機單機射頻元件價值量提升，射頻前端市場將進一步擴容，射頻企業將享受量價齊升的紅利，這也是公司長期成長的一大邏輯。
維持“買入”評級。我們預計公司未來三年歸母淨利潤為4.91億/6.92億/9.22億，EPS為4.91/6.92/9.22，對應PE為76/54/40，維持“買入”評級。
風險提示事件：手機整體銷量下滑；公司研發與新產品開拓不及預期；市場競爭加劇。
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