長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
事件描述
蘇交科發佈2019年三季報，實現營收35.18億元，同降25.17%，歸屬淨利潤4.23億元，同增15.64%，扣非後歸屬淨利潤4.24億元，同增19.71%。
事件評論
Q3收入降幅縮窄，盈利能力提升助力業績穩增。公司前3季度營收同降25%，主要仍受去年底TA出表及今年公司收縮EPC業務影響；業績增速高於收入主要受益於盈利能力明顯增強，前3季度毛利率同增9.82pct至38.75%，扣非後業績增速接近20%仍維持穩健增長（交易性金融資產等公允價值減少約0.22億元）。分季度來看，Q3公司實現營收14.09億元，同降18.16%，降幅較Q2的-35.39%明顯縮窄；Q3實現歸屬淨利潤2.03億元，同增10.98%，較Q2的17.85%有所下降。
毛利率提升顯著，期間費用率及減值損失率亦上升。2019Q1-3公司毛利率同增9.82pct至38.75%，一方面因為盈利能力相對偏弱的TA出表疊加今年壓縮低毛利率的EPC業務，另一方面則受益於公司國內勘設業務屬地化建設逐步深化，規模效應開始凸顯；Q1-3公司期間費用率為18.21%同增2.24pct，主要源於管理費用（含研發費用）同增2.57pct至14.55%，而財務費用率則同降0.28pct至1.56%（匯兌收益所致），銷售費用率同降0.05pct至2.10%；信用及資產減值損失率為4.82%同增1.82pct；最終，公司歸屬淨利率為12.03%，同比上升4.25pct。
經營現金流有所改善，降負債經營更加穩健。前3季度公司經營活動現金流淨額為-5.85億元，較去年同期少流出3.33億元，或主要受益於公司收縮EPC業務規模，從而帶來購買商品、接受勞務支付的現金大幅下降46%至10.86億元；收、付現比分別為82.41%、50.42%，分別同降5.26pct、9.40pct。公司主動收縮負債規模，Q3末短、長期借款較上半年末均有所下降，資產負債率重回60%以下至59.47%。
市佔率持續提升，充分受益大力發展智慧交通。公司近年通過外延併購、設立分公司等方式持續推進屬地化建設，市場份額不斷提升；2018年即已確定智慧交通與數字化、智慧城市諮詢等研究方向，有望充分受益《交通強國規劃》提出的大力發展智慧交通；預計19-20年EPS分別為0.69元、0.83元1，對應2019/10/28股價PE為12.41倍、10.33倍，維持“買入”評級。
風險提示：1.基建投資增速不及預期；
2.海外子公司業績不及預期。
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