中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
建投能源(000600)
公司前三季度EPS0.26元，業績低於預期。省內火電受外送電及新能源擠壓，導致公司Q3發電量承壓且單季投資收益轉負，進而拖累業績；下調2019-2021年EPS預測至0.43/0.68/0.86元，給予2020年1.2倍目標PE，目標價7.70元，維持“買入”評級。
EPS0.26元，業績低於預期。公司前三季度營業收入101.8億元，同比下滑0.7%；歸母淨利潤4.6億元，同比增長63.9%；折算EPS0.26元，同比增63.9%，業績低於預期。分季度看，Q3營業收入32.1億元，同比下滑5.1%；歸母淨利潤0.72億元，同比下滑24.4%，折算EPS0.04元。
Q3電量承壓是業績不佳主因，煤價下行助毛利率改善。Q3營收下滑或歸於發電量同比下滑，外送電和新能源擠壓導致Q3河北省火電發電量同比下滑7.6%，單季增速環比19Q2的4.0%有明顯回落，公司作為省內能源供應主體，下屬電廠電量或亦承壓。Q3冀南/冀北單三季度平均電煤價格指數為480/454元/噸，同比下滑3.6%/3.1%，燃料成本下移帶動Q3毛利率同比提升2.9個百分點至17.6%。期間費用方面，Q3財務費用率同比微升0.3個百分點至4.5%，管理費用率同比提升1.0個百分點至5.9%。Q3投資收益為-2283萬元，或與參股火電同樣受電量壓力有關。Q3經營活動現金流淨額13.0億元，延續優異表現。
河北區位優勢顯著，產能提升釋放後續業績空間。公司所處河北地區煤電裝機長期受控，前三季度河北火電利用小時數3,650小時，顯著高於全國的3,174小時，並間接帶來較低的市場價折扣，預計公司區位優勢將持續。7月初遵化熱電1#投產，後續推進山西、內蒙、陝西等地煤電一體項目，有望提升業績空間。
關鍵假設：考慮前三季度電量情況，我們將公司2019~2021年上網電量預測下調4%~5%至424/449/455億千瓦時，將公司2019~2021年投資收益預測下調至1.04/1.46/1.47億元；維持公司2019~2021年入爐標煤單價下降5%/5%/5%假設不變。
風險因素：煤價下行不及預期，發電量不及預期，電價超預期下行。
投資建議：考慮單三季度發電量及投資收益承壓，在更新關鍵盈利預測假設後，我們分別下調公司2019-2021年EPS預測23%/22%/21%至0.43/0.68/0.86元，公司當前股價對應2019~2021年動態PE為12/8/6倍。參考行業及公司過往歷史估值情況，給予公司2020年1.2倍目標P/B，目標價為7.70元，維持“買入”評級。
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