自2019年年中至今，WTI原油价格一直在52美元/桶至63美元/桶的中低位、窄幅区间频繁波动。“OPEC+”的减产对原油价格形成了向上支撑，但美国页岩油的增产及全球经济增长放缓形成的下行压力更大。

• 供给端基本面主导价格的区间偏低和走势不明朗。中东地缘政治等突发事件增加原油价格的波动性。
• 需求端承受全球经济增长放缓带来的持续压力，同时受到中美贸易摩擦的阶段性影响。
• 未来一段时间内，原油价格起高预期不强，加之其价格的高波动性、波动的不确定性，原油的配置价值进一步降低。投资者须谨慎配置。

价格窄幅震荡，市场走势不明朗

分析期内，WTI原油价格在较长时间内处于较低区位，且震荡幅度较窄。同时，整体来看，原油与其他风险资产表现出同涨同跌的态势，但相关性有所下降。较2018年底及2019年初，原油受自身供求关系及中东局势的影响更多。

供求关系存变数，收益预期降低

总体来看，基本供求或将持续施压于原油价格。一方面，全球经济增长不会在短期内加速。更坏的预期是，美国经济还存在在未来某个时间点陷入衰退的可能性。另一方面，美国页岩油因其储量丰富、生产灵活、技术进步快且受价格驱动，与“OPEC+”形成动态博弈，存在引发原油价格进一步下探的可能。

就需求侧而言，全球经济在2019年第三季度全面放缓。这降低了市场对原油需求的预期。更令市场悲观的是，即便全球经济在2019年第一季度超预期增长，同期原油需求的增长也并不亮眼。OECD原油需求在2019年2月的反弹并没挽回其第一季度整体需求走低的颓势。而第二季度内发生的中美贸易摩擦加剧更加重了市场对原油需求（尤其是中国需求）的担忧。事实上，OECD的原油需求已在7月和8月保持了连续下降态势。

平衡木另一端的供给侧并未及时适应需求的下滑。美国页岩油产量在2019年7月经历短暂降低，又开始大幅上升，并在2019年10月4日当周达到创纪录的1260万桶/天（且有预计还会很快突破1300万桶/天）。EIA库存数据因此在10月4日当周再度转为上升。

库存方面，OECD的原油库存在2019年没有出现下降，在第二季度还出现了上升。

相关性波动频发，短期不确定性增加

供求基本面预期略偏负面，决定了原油价格的所在区间较低位、震荡幅度较狭窄。原油价格的高波动性则主要与如下三个因素相关。

其一，中美贸易摩擦态势反复，摇摆市场对需求的判断。大多数时间，中美贸易摩擦对原油价格的影响都是负面的。它通过压抑市场情绪为原油价格施加下行压力。因此中美贸易谈判的每一次波折，都会引发原油价格的波动。但总体来说，中美贸易摩擦与全球经济增长放缓的主题一致，并非导致原油价格波动的主要因素。

相比之下，产油国的地缘政治风险对市场有更强烈的影响。中东局势紧张时的突发情况会瞬间扰乱市场对供给的判断，从而在短时间内推高原油价格、引发价格剧烈波动。但这种冲击往往并不持续，也不会最终改变市场对基本面的预期。原油价格依然会由供求基本面决定。

2019年9月14日，沙特油田及设施受到攻击，产能暂时受损，原油价格因此大涨。当市场意识到沙特可以很快恢复供应后，原油价格出现回落。