原标题丨大数据思维解读墨迹IPO被否——数据合规是IPO“黑天鹅”，或“灰犀牛”？
近日，墨迹科技IPO被否，成为当日四家上会企业中唯一未通过的企业。证监会明确指出墨迹存在经营资质、收益用户数据、收入来源单一、关联客户等四大问题，最终仍未放行。实际上，申请因数据合规被否，墨迹天气并非首家。2017年至今，近20家企业IPO时被询问数据合规问题。墨迹IPO因数据合规问题被否实际早有预兆：数据合规进入严监管时代，因涉及违规收集使用个人信息，今年7月包括墨迹天气在内的40款App被点名整改。
下文将以墨迹IPO被否为切入点，并结合盘点历年审核重点及IPO被否原因进行数据分析，并在此基础上就以下问题进行深入探讨：数据合规是IPO“黑天鹅”，或“灰犀牛”？盘点历年发审委询问的主要问题，提示拟上市企业高管及法务关注IPO申请中内控合规、股权问题等“灰犀牛”，以期有效防范风险。
一 个案分析：墨迹科技IPO被否，数据合规成发审委关注焦点
一 案情回顾：墨迹科技IPO被否
2019年10月11日，中国证券监督管理委员会（“证监会”）发布公告（简称“《公告》”）称，北京墨迹风云科技股份有限公司（以下简称“墨迹公司”）首发申请未予通过。《公告》详述了发审委会议针对墨迹公司提出询问的四大主要问题。证监会指出，墨迹公司共存在四大问题，并要求保荐代表人详细说明核查依据并发表意见：
其一，发行人运营的网站、墨迹天气APP存在未经其许可违规发布互联网新闻信息，被责令限期整改的情形；发行人存在在取得《互联网药品信息服务资格证书》之前，发布药品广告的情形。发行人现有的APP存在视频节目与游戏节目，以及发布医院广告。
其二，发行人通过自主收集及第三方途径获取用户数据及标签，并利用数据进行商业化变现，发行人于2019年7月16日收到APP专项治理组发出的《关于APP收集使用个人信息相关问题的通知》，APP专项治理工作组要求发行人就收集使用个人信息中存在的问题进行整改。
其三，报告期内发行人互联网广告信息服务收入占比超过95%。
其四，报告期内与发行人存在直接或间接股权关系的客户(阿里、苏宁、腾讯)直接或间接贡献收入金额及占比较大。
二 法律分析：数据合规成为发审委关注焦点
自2010年至2014年，证监会开始公布部分IPO被否企业的否决原因，2015年以来，证监会不再披露IPO被否企业的否决原因，而是披露发审会聆讯问题。尽管证监会未曾披露企业被否的具体原因，但从发审委委员询问的主要问题中可见端倪。根据发审会的审核意见，墨迹被否的原因主要有四点：
许可资质存在欠缺；
数据合规性存疑；
广告收入的持续性存疑；
与股东存在较多关联交易。
从公告披露的问题来看，针对用户数据收集、处理的合规性（数据合规问题），已成为证监会重点
关注的问题之一，并成为影响企业上市成功与否的重要因素。《公告》指出，墨迹公司通过自主收集及第三方途径获取用户数据及标签，并利用数据进行商业化变现，其于2019年7月16日收到App专项治理工作组发出的《关于App收集使用个人信息相关问题的通知》，要求其就收集使用个人信息中存在的问题进行整改。《公告》指出墨迹公司存在五个方面的数据合规问题：用户数据及标签获取的合法合规性；
用户数据使用（尤其是商业化变现）的合规性；
用户数据内控管理及保护措施的完备度；
应对数据行业监管及政策加强对自身业务影响的能力；
应对App专项治理工作组审查意见的整改情况。
其中，App专项治理工作组已于2019年7月发出了整改通知，但墨迹公司未就通知及时反馈整改情况，这成为系列数据合规问题集中暴露的导火索。需要注意的是，不能因此认定仅因数据合规问题导致发行被否，关联交易、持续盈利能力等因素同样极为关键。
二 政策解读：数据合规或成为企业IPO被否“灰犀牛”
一 数据合规监管严格大势所趋
1 数据合规或成IPO申请“灰犀牛”：3年近20家企业IPO时被询问数据合规问题
据南方都市报报道，自2017年至今的统计数据显示，国内近20家企业在申请IPO时，证监会就数据合规问题提出询问，可以推测未来肯定会更加严格。证监会会要求企业说明以下几方面问题：数据源的合规性、数据权属、数据使用、数据共享、数据安全保护制度、业务及具体数据服务等问题。
例墨迹天气为例：据公开资料显示，由中国消费者协会等成立的App专项治理工作组于7月16日发布《关于督促40款存在收集使用个人信息问题的App运营者尽快整改的通知》。公布了40款在个人信息收集使用方面存在问题且未公开有效联系方式的App，墨迹天气（版本号7.0803.02）就在其中，其他知名App还包括安居客、Wi-Fi万能钥匙、悟空理财等。
2 7种APP情形被认定为违法违规
2019年5月5日，《App违法违规收集使用个人信息行为认定方法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）发布。根据《征求意见稿》，APP违法违规收集使用个人信息共有7种情形，包括没有公开收集使用规则；没有明示收集使用个人信息的目的、方式和范围；未经同意收集使用个人信息；违反必要性原则收集与其提供的服务无关的个人信息；未经同意向他人提供个人信息；未按法律规定提供删除或更正个人信息功能；侵犯未成年人在网络空间合法权益。
自2019年1月至12月，全国范围的对App违法违规收集使用个人信息专项治理将持续开展。今年，中央网信办、工业和信息化部、公安部、市场监管总局正在全国范围组织开展App违法违规收集使用个人信息专项治理。在此背景下，数据合规问题严监管，特别是对App违法违规收集使用个人信息规范治理已成为大势所趋。
二 IPO申请因数据合规被否，墨迹天气并非首家
实际上，首发申请被否、证监会提出的询问问题中涉及收集使用个人信息问题，墨迹天气并不是首家。2018年4月4日，证监会第十七届发行审核委员会审核北京博睿宏远数据科技股份有限企业（简称博睿宏远）（首发）未通过。在提出的询问问题中，证监会指出博睿宏远开展应用性能管理等业务，部分业务需要在App或服务器安装SDK及探针。证监会要求博睿宏远说明与客户所签署业务合同、所开展业务中是否存在可能侵犯第三方商业秘密或个人信息安全的条款、情况；与客户所签署业务合同的业务内容条款和保密条款是否存在协助或变相协助客户、第三方开展可能侵犯第三方商业秘密或个人信息安全的行为。
结合以上相似案例分析，数据合规问题虽然并非墨迹IPO被否的唯一原因，但可能是其被否原因中的“灰犀牛”。
三 数据分析：历年审核重点，及IPO被否原因盘点
一 发审委审核重心转移：容忍净利润下滑，持续盈利能力仍是关键
1 容忍净利润下滑
自2016年之后，发审委在加强对信息披露、合规性审核的同时，对企业净利润的要求出现了少许松动。例如：万集科技2014年净利润同比下降75.8%，2015年上半年营业收入不足2000万元、净利润也仅610.57万元，而营业利润、现金流量净额更是双双为负。据券商投行人士分析：严格按照创业板上市门槛来看，过会标准并未放松，只是监管层的审核重心有所转移，对净利润的放松并不意味着降低IPO的监管要求，而是转移审核重心和完善发行监管方式。
2 持续盈利能力仍是关键因素
内人士分析：在符合发行条件的前提下，发审委不会纠结于净利润规模，但企业必须具备较强的可持续盈利能力。例如：2017年3月28日，证监会发审委共审核9家企业的IPO申请，其中8家过会、1家被否。过会企业中，深圳市建筑科学研究院股份有限公司前两年扣非后净利润都是1000多万元，杭州园林设计院股份有限公司2015年扣非后净利润1400多万元。
据2017年财汇金融大数据统计显示，持续盈利能力问题是拟上市企业被否最大主因。拟上市公司如果持续盈利能力存在较大的不确定性，在上会时被否的可能性较大。
二 IPO被否原因盘点：持续盈利能力、信息披露、合规性等成IPO被否关键
1 近年首发申请通过的比率逐年降低
截至2016年5月17日，2016年共有包括主板、创业板、中小板在内89家IPO企业上会，其中除2家取消审核外，仅有上海锦和商业经营管理股份有限公司和邯郸汉光科技股份有限公司未通过发审会，2016年上半年过会率达95.5%。
据Wind统计数据显示，截止2017年9月中旬以共有376家企业上会，307家通过，52家未通过，9家暂缓表决，8家取消审核，过会率约为82%，远低于2016年的比率（90%）。
2018年度，证监会第十七届发审委共审核了172家企业，否决了59家，通过111家（含暂缓表决后通过的5家），通过率64.53%，否决率为34.3%（含暂缓表决后被否决的2家）。
2 历年发审委询问的主要问题盘点：
通过对近年来未过会企业进行梳理，持续盈利能力、内控规范、信息披露等问题是发审委关注的重点。可以说，拟上市企业在这三个方面存在问题，IPO申请基本被否。此外，关联交易问题也不容忽视。
3 拟上市企业IPO被否主要原因盘点：关注IPO申请中的“灰犀牛”
（1）持续盈利能力问题：根据发审会审核结果公告，持续盈利能力问题最受关注。
2017年利泰制药、昊海生物等企业都因此问题被否。此方面问题，主要集中体现在业绩大幅波动、核心竞争力缺失、盈利来源集中、原材料供应受限、业绩大幅波动、盈利质量不高、经营模式重大变化等方面。
2018年被否的59家企业中，朝歌数码因持续盈利能力问题被否，此外包括安联锐视、银河世纪等在内的33家企业均是由于盈利能力存疑、业绩下滑等原因被否。以北京朝歌数码科技股份有限公司（以下简称“朝歌数码”）为例：尽管报告期内收入和净利润都翻倍的增长，但2018年2月7日仍惨遭否决。被否的主要原因为：“现存业务的发展空间有限，对大客户、供应商存在重大依赖，未来持续盈利能力存在重大不利影响”。
（2）内控规范问题：发行人相关内部控制制度的建立健全和有效执行情况、是否存在纠纷、是否存在利益输送、财务数据的合理性、是否符合法律法规要求都是发审委关注重点。
规范运作是2018年度发审委关注的要点之一。规范运行问题，包括内部控制、合法合规、资金占用、治理结构、资产权属等。内部控制制度更是重中之重。以北京新时空科技股份有限公司（下称“新时空科技”）为例，新时空科技于2018年2月7日上会被否。本次被否的原因主要是“向无劳务分包资质单位采购劳务不合法情形、存在应履行未履行招投标程序签订的合同，核心是经营的合法合规性”。这类问题涉及管理层未尽职、环保问题、税务问题等多个方面，因此类问题被否的企业不在少数。
（3）信息披露质量问题：经营风险在招股说明书中是否充分披露、是否存在其他应披露未披露的信息，是发审委委员口中出现频率最高的问题。
（4）关联交易问题：IPO企业的独立性是上市审核标准之一，人员独立、资产完整、财务独立、机构独立、业务独立是上市的基本条件。关联交易是企业IPO被否的重要原因之一。2018年59家被否企业中，包括时代凌宇、凯金新能源、方邦电子等23家公司涉及关联交易问题。
（5）股权相关问题：股权稳定性历来是IPO审核中的重点。据2017年统计数据显示，在“大发审委”否决的18家公司中，11家企业被发审委问及股权相关问题，占比为61.11%。
发审委对上述IPO“被否”公司的股权相关问题，其主要关注的是股权转让真实性及合理性、实际控制人认定、员工持股平台和国有资产收购等方面的问题。例如：在18家被否公司中，稳健医疗、普天铁心、锦和商业及鸿禧能源等企业的股权转让问题被发审委关注；被否的稳健医疗，曾于1999年、2000年以及2001年与多地国有企业合资经营，并随后购买了相关国有资产。
综上，持续盈利能力、内控规范、信息披露、关联交易等问题是发审委历年来关注的重点，特别是内控规范问题、股权相关问题最容易被忽视。此外，一些容易被忽视“行业普遍性问题”也可能对IPO申请造成致命伤害。本文希望通过综合分析历年为过会企业被否原因，提醒拟上市企业高管及法务关注IPO申请中的“灰犀牛”，进而对易被忽视“行业普遍性问题”进行防范。
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