天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华泰证券(601688)
前三季度业绩64.4亿元，YOY+44%，单季度业绩大幅改善提振全年业绩。
华泰证券前三季度净利润64.4亿元，YOY+44%，加权平均净资产收益率5.83%，较上年同期增加0.95个百分点。公司Q3单季净利润为23.8亿元，YOY+81%，环比+87%。公司前三季度业绩符合预期，三季度单季度业绩大幅改善提振全年业绩。
经纪业务受益于市场回暖及市场份额提升，资管业务逆势增长19%。
收费类业务：公司前三季度经纪业务手续费净收入32.2亿元，YOY+22%，收入占比18%，经纪业务收入回暖预计是与交易量回升及公司市占率（上半年7.72%，较18年末提升0.22个百分点）提升有关。投资银行业务收入12亿元，YOY-4%，收入占比6.8%，预计是与IPO规模（YOY-68%）回落有关。资管业务逆势增长，前三季度YOY+19%至21.8亿元，收入占比12.3%，预计与公司资管规模回升有关。
前三季度自营业务提振业绩，计提信用减值损失5.94亿元。
自营投资业务与资本中介业务：投资净收益达到59.5亿元，YOY+104%，收入占比33.5%，是第一大收入来源，也是业绩改善的主要驱动因素。利息净收入16.6亿元，YOY-17.1%，收入占比9.3%。前三季度信用减值损失5.94亿元，YOY+159%，其中三季度计提4.5亿元，主要是计提减值增加所致。
金融投资资产规模继续扩张，买入返售金融资产大幅降低66%。
三季度资产负债表继续扩张，期末杠杆率3.5倍，较上年末增加0.55倍。金融投资规模达到2503亿元，较半年度增加170亿元，增幅7%。其中，交易性金融资产2201亿元，较半年度增加164亿元，增幅8%，预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至177亿元，较上半年减少90亿元，降幅66%，预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势，期末余额606亿元，较上半年增加7%。投资建议：1）截至10月29日，华泰证券的GDR与A股的价差小于1%，考虑到摩擦成本，现阶段套利空间极小。融券余量正快速回落，较最高点下降72.4%，存续GDR为3987万份，低于证监会核准发行数量的50%，跨市场套利活跃度大幅下降。2）公司一系列资本运作后资本金优势明显，发行GDR和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件。3）我们预计2019E-2021E华泰证券净利润为81.23/94.92/113.71亿元，2019E的PB估值为1.32倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。
閱讀更多 Dword 的文章
