兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
迈瑞医疗(300760)
事件
近日， 迈瑞医疗发布 2019 年第三季度报告， 报告期内公司实现营业收入123.79 亿元，同比增长 20.43%； 实现归母净利润 36.71 亿元，同比增长 26.74%；实现扣非归母净利润 36.23 亿元，同比增长 27.34%， 非经常性损益对归母净利润的影响为 4789.47 万元。
点评
业绩符合预期， 扣非业绩增速环比加速。 报告期内， 公司实现营业收入 123.79亿元，较上年同期增长 20.43%； 实现归母净利润 36.71亿元，同比增长 26.74%；实现扣非归母净利润 36.23 亿元，同比增长 27.34%， 非经常性损益对归母净利润的影响为 4789.47 万元， 主要为政府补助等所致。 其中 Q3 单季度实现营业收入 41.74 亿元，同比增长 20.24%；实现归母净利润 13.02 亿元，同比增长 27.04%； 实现扣非归母净利润 12.95 亿元，同比增长 29.00%。 报告期内估计国内增速仍高于国外： 国内市场方面，得益于医改、分级诊疗和国家对医疗器械的扶持政策，进口替代趋势加快，公司产品覆盖中国近 11 万家医疗机构和 99%以上的三级医院， 我们预计未来国内收入占比会进一步提升。 国际市场方面，公司结合外延收购的战略不断提升市场渗透率，产品全面进入高端市场，赢得全球领先医疗结构的广泛认可， 国际市场估计 7-9 月份略有提速。
三大板块均衡发展，产品结构全面升级。 公司主营业务继续呈现良好发展态势，且产品竞争力持续加强， 产品结构中高端销售稳定提升。 分板块来看，生命信息与支持板块估计实现 20%以上增长：监护仪预计同比增长 18%以上，其中高端监护仪 BeneView N 系列增长国内接近翻番，国际增长预计在 40%以上； 灯床塔同比增长 30%以上； 输注泵同比增长 50%以上； 麻醉机、除颤仪预计同比增长 20%以上。 国内市场方面，公司以监护仪为切入， 带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效，国内市场占有率继续稳步上升，国际市场方面，公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平， 多年积累的客户口碑以及渠道建设进一步发挥作用，帮助公司有效实现客户群突破，品牌声誉不断提升。 体外诊断板块估计实现 25%以上增长，有所加速：血球试剂估计实现 16%以上增长， 生化试剂实现 10%以上增长，发光试剂估计实现近 90%增长， 480 速高速发光仪装机进展超预期。 公司持续投入产品和试剂的升级优化，分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，在市场同档次竞争中性能卓越、质量可靠、具备成本优势，协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，快速提升在中高端医院的渗透率，提升市场份额，业绩增长亮眼。 医学影像板块估计实现近 15%增长， 该产线增速较其他两大产线低的主要原因是在宏观经济影响下， 政府采购资金到位放缓以及部分民营机构采购延后， 导致低端彩超销售增长不及预期， 高端彩超 RE 系列仍实现高速增长， RE 系列报告期内估计增长超过 30%， 其中国内增长超过 50%， 在彩超中收入占比超过 30%。 在该领域， 公司已经从追随世界领先技术逐步进入引领世界技术的行列，报告期内推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉，从而更好的普及高端科技，让更多人可以享受优质的医疗产品技术和服务。随着产品竞争力的提升，公司有效实现了高端客户群的突破，在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机，在国内医院渗透率也稳步提升，成功抢占了国际巨头的市场份额。
控费降本策略成效明显，净利润率持续改善。 报告期内销售费用为 26.09 亿，同比增长 11.38%，对应的销售费用率为 21.07%，同比降低 1.71pp；管理费用为 5.89 亿，同比增长 10.18%，对应的管理费用率为 4.76%，同比降低 0.44pp；财务费用为-3.51 亿，同比减少 94.09%， 财务费用率为-2.84%，同比降低1.08pp，主要系报告期内利息收入增加所致。 报告期内毛利率为 65.21%，同比下降 1.69pp，估计主要由于关税影响及产品结构变化所致； 净利率为29.68%，同比增加 1.45pp， 控费降本策略成效明显。 经营活动产生的现金流量净额达 32.84 亿元，同比增长 33.97%，主要系报告期内公司业务规模和销售收入的增长所致。
盈利预测与评级： 公司作为我国医疗器械行业的绝对领导者，也是中国医疗器械国际化经营典范， 我们看好公司的强大的研发与销售能力， 调整对于公司的盈利预测，预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 3.83 元、 4.82 元、 6.09元， 2019 年 10 月 29 日股价对应 PE 分别为 47X、 37X、 29X，维持“审慎增持” 评级。
风险提示： 国内外市场竞争进一步加剧； 汇率波动风险；中美贸易摩擦相关风险； 经销商销售模式的风险；解禁风险。
閱讀更多 Dword 的文章
