中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中牧股份(600195)
業績回顧
1~3Q19歸母淨利同比-19.58%，業績符合預期
中牧股份公佈1~3Q19業績：公司1~3Q19收入29.55億元，同比-7.47%；歸母淨利2.72億元，同比-19.58%，業績符合我們和市場預期。3Q19收入11.19億元，同比-13.69%，歸母淨利1.10億元，同比-24.78%。1）毛利率基本穩定：1~3Q19綜合毛利率同比-0.3ppt至27.4%，其中3Q19毛利率同比持平至26.9%。但結合行業趨勢，我們判斷本年公司獸用生物製品業務毛利率持續承壓；2）期間費用壓力增大：1~3Q19期間費用同比+1.7ppt至21.0%，其中銷售費用率同比+0.6ppt，管理及研發費用率同比+1.9ppt，但因公司本年2月償還12億元公司債，利息支出減少，1~3Q19財務費用率同比-0.9ppt。3）因疫情影響，公司預計本年淨利潤或同比下跌。
發展趨勢
業績處於拐點左側，口蹄疫疫苗仍是發展重點：疫情令生豬養殖產能下滑，本年動保行業銷售承壓，公司前三季度業績均同比為負。但考慮動保行業後周期屬性，我們認為公司業績表現已處拐點左側。一方面因2H19大型養殖企業開始增加母豬補欄，其明年出欄量有望同比上升，並帶動疫苗需求回暖；另一方面因豬價上漲及行業養殖盈利回升，疫苗銷售也將邊際改善。從產品線看，公司近期口蹄疫O-A二價3B蛋白表位缺失滅活疫苗獲批二類新獸藥，其進度符合前期市場預期。該疫苗為豬用且可區分疫苗免疫和自然免疫，具有相對競爭優勢，我們預計該產品秋防銷售，首先鋪向招採苗市場。此外，公司口蹄疫O-A-亞洲I型三價疫苗也獲得出口資質，未來有望提升海外收入。
非洲豬瘟疫苗預期，提升公司投資情緒：市場對非洲豬瘟疫苗關注較高，且疫苗研發已取得一定進展，雖尚無疫苗推出的官方時間表，但動保行業投資情緒因此正逐步提升。公司是老牌動物疫苗生產國企，短期看，股價有望受益於情緒提高，長期看，待非洲豬瘟疫苗推出後，公司也有機會從中挖掘新的盈利增長點。
盈利預測與估值
股價對應19/20年39/33倍市盈率，綜合考慮非洲豬瘟疫情對公司疫苗、飼料、獸藥板塊的影響，我們下調19/20年歸母淨利預測22.2%/17.0%至3.50/4.15億元。但兼顧公司基本面有改善空間，且非洲豬瘟疫苗預期提升公司投資情緒，我們維持19元目標價，對應19/20年45/39倍市盈率，+17%空間。維持跑贏行業評級。
風險
疫情及政策風險；公司改革與新產品推廣不及預期風險。
閱讀更多 Dword 的文章
