中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
金禾实业(002597)
1~3Q2019业绩我符合们预期
金禾实业公布1~3Q2019业绩：营业收入29.94亿元，同比下降10.48%；归母净利润6.11亿元，同比下降19%，对应每股盈利1.09元，符合我们预期。1~3Q19扣非净利润5.65亿元，同比下降20.7%。公司收入和利润下滑主要是甲乙基麦芽粉、三氯蔗糖价格大幅下降以及基础化工品产品价格同比量价齐跌所致。受产品价格下降影响，1~3Q19毛利率同比下滑1.5ppt至31.8%。公司预计2019年归母净利润8.0~8.5亿元，同比下降6.8%~12.2%。
3Q19公司实现营收10.2亿元，同/环比下降6.7%/5.0%，实现归母净利润2.1亿元，同/环比下降0.7%/5%；3Q19扣非净利润1.82亿元，同比下降8.8%。3Q19公司毛利率30.8%，环比下降3.2ppt，同比提升0.1ppt。3Q19业绩下滑主要是麦芽粉销量略有下降，以及部分基础化工产品硫酸、三聚氰胺等价格环比下滑所致。
发展趋势
3Q19甜味剂价格稳定，公司将继续扩增三氯蔗糖产能巩固龙头地位。安赛蜜行业供需基本平衡，目前公司安赛蜜价格6.5万元/吨；公司三氯蔗糖价格22万元/吨，生产成本远低于竞争对手，我们预计随着公司产业链进一步完善及收率提升，三氯蔗糖成本仍有下降空间。根据公司环评报告，公司拟投资10亿元继续建设5000吨三氯蔗糖产能，有助于巩固公司甜味剂龙头地位。
新项目建设助力公司业绩继续增长。定远一期项目生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行；年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置正式进入试生产阶段，我们预计糠醛和氯化亚砜投产后将进一步完善公司产业链，降低精细化工产品成本。同时公司拟投资3.56亿元建设呋喃酮、佳乐麝香等精细化工产品，进一步延伸糠醛产业链，我们预计新项目的建设将助力公司业绩继续增长。
盈利预测与估值
考虑到基础化工产品降价导致毛利率下滑，我们小幅下调2019/20年盈利预测3%/3%至8.3/9.5亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率11.8/10.3x。我们小幅下调目标价4%至24元，较目前股价有37%的上涨空间，目标价对应2019/20年市盈率16/14x，维持跑赢行业评级。
风险
精细化工产品价格下降，新项目进展低于预期。
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