天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海機場(600009)
上海機場披露三季報
上海機場披露2019年三季報，實現營業收入27.5億，同比增長14.9%，實現歸母淨利潤12.95億，同比增長15.7%；前三季度實現營業收入82.1億，同比增長19.0%，實現歸母淨利潤39.9億，同比增長27.2%。
時刻依然緊張，香港擾動拉低國際線增速
2019年夏秋航季上海機場時刻量基本穩定，時刻緊張導致航班起降架次增速保持低位，三季度僅同比增長2%，旅客吞吐量方面，因香港市場低迷，地區線旅客量同比下滑，三季度公司整體旅客吞吐量同比增長2.6%，增速環比略有放緩。冬春換季後，上海機場時刻依舊偏緊，但考慮到衛星廳已於9月投產，大幅改善機場運行效率，我們認為至2020年夏秋季時刻總量或有一定增長，屆時航空主業有望逐步放量。
地區線旅客驟減或是營收放緩的原因，後續免稅成長潛力不減
公司營收增速環比二季度有所放緩，我們認為可能的原因是往返香港的旅客大減對免稅銷售產生階段性負面影響。我們認為此波動大概率不會成為常態，且伴隨著衛星廳投產帶來更大的免稅面積和更好的購物體驗，預期後續免稅銷售增速會逐步恢復，成長潛力不減。
衛星廳投產抬高成本，但預期後續成本升幅或低於前期預期
三季度公司營業成本13.3億，同比增加1.89億，環比增加1.92億，增長的原因很可能是衛星廳於9月投產所致。但觀察三季報資產負債表，固定資產由二季度的82.5億上升至三季度末的200.8億，明顯低於前期167億的計劃投資額。如後續無進一步設備採購等計劃，我們預計公司後續成本增量可能低於市場預期。
費用水平小幅下降，業績基本符合預期
費用水平方面，公司銷售管理費用率分別為0.0%、2.0%，同比分別下降0.01pct、0.56pct；財務費用方面，即便衛星廳投資佔用資金，但公司財務費用率依然為-1.93%，同比僅微升0.19pct，說明財務狀況依然良好。此外，公司投資收益2.89億，同比提高4820萬元，對業績產生正面影響，整體來看，公司業績基本符合預期。
投資建議
我國免稅行業仍處於高速發展期，機場作為旅客出入境的核心集散地，將持續受益於免稅銷售持續增長下的租金紅利，雖然未來三個季度公司因成本端上行或導致業績增速降速，但待基數效應消退時，利潤水平仍將持續爬坡。近期公司股價明顯調整，長期投資價值逐步顯現，暫不調整盈利預測，維持“買入”評級，繼續推薦！
風險提示：宏觀經濟超預期下滑，免稅增速不及預期，安全事故
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