西南證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
伯特利(603596)
事件：公司發佈2019年3季報，前三季度累計實現營收21.2億元，同比+11.4%；實現歸母淨利潤3.1億元，同比+35.6%；其中2019Q3單季度實現營收8.1億元，同比+36.8%；歸母淨利潤1.2億元，同比+53.3%。
三季度營收加速增長，新車型上產品滲透率提高。公司2019Q3收入端單季度增速8.8%，同期國內乘用車銷量同比下滑6.6%，公司營收增速顯著高於行業，環比一、二季度-5.8%、6.2%的波動情況，呈現向上加速的趨勢。根據之前公告，公司上半年在研項目數達到120項，新能源及合資、高端自主項目或大部分採用EPB制動，在行業復甦的過程中公司產品迎來新車型配套機遇，或推動訂單收入持續放量。
積極擴張下財務指標依然維持健康水平，業務結構向上優化。單3季度公司綜合毛利率26.3，環比2季度提升4.6分點，表明公司EPB、輕量化等高毛利率產品配套比例進一步提升。綜合費用率7.4%，環比略降0.4個百分點整體維持穩定。資產負債率14.8%較期初略升0.1個百分點。截止2019Q3銷售商品收到現金/營業收入比達到110.3%，應收票據及應收賬款累計佔資產比例36.7%，兩項指標均處於歷史上較好的水平，顯示公司在行業下行週期中積極拓展訂單的同時保持了較強的風控能力。
技術驅動產品更新擴張，低基數高增速未來可期。公司作為一傢俱備整車制動系統開發能力的國家級高新技術企業，擁有從盤式制動器向電控以及線控制動產品正向研發並實現量產配套的能力，輕量化業務也處於產能建設和擴張的階段，截止2019Q3公司在建工程4億元，較期初增長1.4億元。此外2018Q4公司受部分壞賬計提和資產減值的擾動利潤水平降低，今年同期擾動因素或大概率減弱，未來公司經營成果或迎來較大幅度擴大。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年歸母淨利潤3.2億元、3.4億元、3.8億元，對應EPS分別為0.77元、0.83元、0.93元，對應估值21倍、20倍、18倍，維持“增持”評級。
風險提示：乘用車市場復甦程度或不及預期；新客戶拓展或不及預期。
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