华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
宁德时代(300750)
Q3业绩环比增加，略超预期，维持“增持”评级
公司19前三季度实现收入328.56亿元，同比+236.07%，归母净利润34.64亿，同比+45.65%，扣非净利润29.65亿，同比+49.34%。Q3实现收入125.92亿，归母净利润13.62亿，扣非净利润11.64亿，分别环比+22.47%，+29.06%，+26.93%，略超预期。公司对外开拓电动卡客车、48V系统等增量业务，对内修炼内功打造降本新技术，竞争力进一步提升。我们预计公司19-21年EPS分别为1.97,2.29,3.06元，给予19年合理PE区间41-45倍，对应目标价80.77-88.65元，维持“增持”评级。
我们推测Q2部分存货在Q3确认收入，Q3公司在加库存
19Q3国内动力电池装机量12.11GWh，环比下滑30%。公司虽然季度装机量的市占率创新高达到63.8%，但是受行业需求低迷影响，19Q3公司装机量7.7GWh，环比下滑11%。19Q3公司收入环比增+28.80%。装机量与收入环比增速不一致，我们推测主要系19年中存货里发出商品32.93亿，全部在19Q3确认收入，19Q3装机量7.7GWh全部确认收入，锂电材料+储能电池以及其他收入由于季节性不明显，推测16-17亿元。我们用电池产量减装机量代表成品库存，发现Q3公司库存环比增加。
19Q3毛利率环比下滑，费用率环比提升
公司19Q3单季度销售毛利率27.93%，环比下滑2.91pct，主要系Q3动力电池单价环比下滑：我们推测19Q2均价1.07元/wh，Q3均价1.02元/wh，环比下滑5%左右。单季度费用率14.92%，环比增2.41pct，其中销售费用率和财务费用率分别环比提升1.43pct，1.46pct。19Q3公司资产减值损失/收入为1.03%，环比下滑2.72pct。
海外开拓多领域客户获得增量收入来源，开发降本新技术提升竞争力
除了常规的乘用车市场，公司在海外拓展包括48V，卡客车等多领域的客户，合作伙伴包括博世、大众（拉美）卡客车公司、戴姆勒等，这些细分领域的开拓将帮助公司打开收入增量空间。公司在技术开发上也取得新进展，一大亮点是CTP技术，其看点在于：较传统电池包而言，体积利用率提高了15%-20%，零部件数量减少40%，生产效率提升了50%，投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。目前CTP技术已经在北汽新能源EU5中开始应用，未来将在与大众卡客车的合作车中应用。
继续看好公司全球动力电池巨头地位，维持“增持”评级
由于公司费用控制能力比我们预期强，我们调整公司19-21年归母净利润至43.49/50.48/67.58亿元（此前预测值为40.80/49.75/61.71亿元）。参考可比公司19年平均PE32倍，考虑公司作为全球动力电池巨头，竞争优势突出，给予估值溢价，给予19年合理PE区间41-45倍，对应目标价80.77-88.65元，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车市场发展低于预期，动力电池行业竞争加剧。
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