滬電股份—5G景氣延續,業績加速成長

西南證券發佈投資研究報告,評級: 買入。

滬電股份(002463)

業績總結: 公司] 2019 年前三季度實現營業收入 50.1 億元,同比增長 30.18%;實現歸母淨利潤 8.5 億元,同比增長 122.1%。

業績符合預期, 季度環比持續提升。 公司前期三季度業績指引 Q3 歸母利潤在3.2-4.2 億。 2019 年 Q3 營收 18.9 億,同比增長 36.3%,較 Q2 的 35.9%增速繼續提升, Q3 歸母利潤 3.7 億, 同比增長 99.7%, 環比 Q2 的 3.2 億持續提升。受通訊板需求強勁及高端產品佔比提升拉動, 毛利率顯著提高, 預計隨著 5G建設加速推進, 四季度收入有望環比持續提升。

通訊板需求強勁, 產品結構持續改善。 公司自 2018 年下半年以來產品結構持續改善,高層高端通訊板受基站擴容拉動出貨持續超預期, 青松廠訂單飽滿,產能利用率維持高負荷運轉, 產品結構在三季度繼續改善,高端板出貨佔比持續提升,提振毛利率。 5G 建設仍在加速, 預計 2020 年高端通訊板佔比仍有較大提升空間。黃石一廠產能爬坡順利,隨著瓶頸設備和人員補足,單月產值有望繼續提升。青松廠排汙指標擴容,產能擴張有望加速推進,遠期規劃單月產值可達 7.5 億,有效滿足通訊板強勁需求。

汽車板需求平穩,靜待行業復甦。 公司汽車板客戶穩定,受益 ADAS 應用滲透率提升, 滬利微電廠整體出貨保持平穩態勢。憑藉長期技術積累,公司有望明年開拓新能源車客戶。 黃石二廠計劃 19 年底投產,隨著汽車行業復甦,二廠產能爬坡有望貢獻營收增長。

三費持續下降,淨利率持續提升。 Q3 銷售費率/管理費率/財務費率/研發投入佔比分別為 2.6%/1.9%/-0.5%/4.3%,同比變動(0.3)/(0.1)/(0.5)/0 個百分點,費率持續改善系通訊板需求旺盛,產能利用率較高,管理規模效應明顯, Q3 單季度淨利率達到 19.7%,再創歷史新高。

盈利預測與投資建議。 基於公司通訊板需求強勁,產品結構持續改善, 維持公司 2019-2021 年業績預測, 19-21 年歸母利潤分別為 12.8 億、 18.2 億、 24.5億, 對應 PE 分別為 35x、 24x 和 18x, 維持“買入”評級。

風險提示: 5G 建設進度不及預期、原材料價格大幅波動的風險、 產能爬坡進度不及預期的風險。


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