民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
滬電股份(002463)
一、事件概述
事件：12月16日，公司發佈2019年度業績預告：歸母淨利潤11.5億元至12.5億元，同比增長101.6%至119.13%。
二、分析與判斷
19年全年業績預告符合預期，環比有望改善
業績預告符合我們之前的判斷。預計Q4單季歸母淨利潤2.99億元至3.99億元，同比增長59.7%至113.4%，環比-19.8%至7%。業績大幅增長主要受益於：5G訂單較為充裕；經營持續改善，毛利率同比提升；規模效應持續顯現，盈利能力持續提升；直接出口至美國業務佔比低，受貿易摩擦影響小。
5G產品批量供貨，企業通訊訂單飽滿，高速板等高端產品市佔率有望提升
1、5G產品已經向全球主要通訊設備廠商批量供貨，業務佔比持續提升。公司作為5GPCB核心供應商之一，將持續受益5G基建趨勢、高速服務器以及網絡設備升級。
2、下游高速服務器、數據存儲、交換機和路由器等產品需求持續增長，由於服務器用高速板對信號傳輸速度和信號完整性要求高，高速覆銅板原材料相比普通覆銅板貴數倍，預計明年5G規模基建將帶動高速板量價齊升，青淞廠和黃石一廠技改後將有效提升高端PCB產能，市佔率有望繼續提升。目前高毛利率14-38層企業通訊市場板和辦公工業設備板是公司收入主力，收入增速較快，有效帶動整體盈利能力提升。
中高端產品結構持續優化，黃石滬士已順利投產
儘管前三季度國內汽車銷量萎縮、中低端汽車板產品競爭激烈，公司持續加大高毛利率的中高端汽車板投入和訂單導入，產品結構和生產效率持續改善，汽車板盈利能力穩中有升，將持續受益ADAS和新能源汽車政策。9月份黃石二厂部分製程已經開始試機，目前黃石滬士汽車板產線已經順利投產。滬利微電持續提升生產效率並導入新技術。
三、投資建議
公司是國內領先的通訊和汽車PCB供應商，長期受益5G基建和汽車電子化趨勢。預計19/20/21年EPS分別為0.71/0.90/1.07元，對應PE分別為34X/27X/23X。參考SW印製電路板行業PE估值為40倍，維持公司“推薦”評級。
四、風險提示：
1、產能投放不及預期；2、汽車板競爭激烈導致毛利率大幅下滑；3、5G進展不及預期。
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