国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金禾实业(002597)
事件：公司发布19年三季报，19年前三季度实现营业收入29.94亿元，同比下降10.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比下降18.98%，折合EPS1.10元/股；实现扣非后净利润5.65亿元，同比下降18.98%；加权平均ROE为15.15%，同比减少5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入10.16亿元，同比下降6.66%，环比下降4.95%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比下降0.73%，环比下降5.02%，实现扣非后净利润1.82亿元，同比下降8.81%，环比下降17.92%。同时公司预计19年全年归母净利润为8.00~8.50亿元，同比下降6.76%~12.24%，相当于第四季度单季实现归母净利润1.89~2.39亿元。公司业绩略超市场预期。
宏观经济影响Q3业绩环比小幅下滑：
三氯蔗糖龙头地位进一步巩固，有望成为下一个寡头品种：经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨，实际产量可达4000吨，目前基本已达到满产满销状态。新增5000吨产能投产后，公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨，将成为全球产能第一大的企业，占全球有效产能的50%左右，因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入，成本较行业平均低20-30%左右，未来还有进一步下降的空间，看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。
定远项目有望再造一个金禾，打开公司成长空间：公司定远一期项目已于7月进入投产状态，拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰，未来3-5年业绩饱满，有望再造一个金禾。
盈利预测与投资评级：我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元，对应19年、20年、21年分别为11.9、9.3和7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，目前除安赛蜜外，公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部，三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了未来2-3年的成长空间，公司对应明年仅9.3倍PE，显著被低估，继续重点推荐。
风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
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