東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
錦江酒店(600754)
事件
錦江酒店發佈 2019 年三季報， 19 年前三季度公司實現營收 112.82 億/+2.97%，歸母淨利潤 8.73 億/+0.15%，扣非歸母淨利潤 8.00 億/+18.08%，非經常性損益 7359 萬元主要來自投資收益和政府補助。 Q3 單季公司實現營收 41.39 億/+3.04%，歸母淨利潤 3.06 億/-17.07%，扣非後歸母淨利潤 4.42 億/+22.26%，單季非經常性損益-1.36 億元主要來自交易性金融資產的公允價值變動損失（鉑濤持有的同程藝龍股份）和出售北京銀行股票取得的投資收益。
點評：
業績增長穩健，鉑濤&維也納表現亮眼。 收入端： 19 年前三季度公司實現營收 112.82 億/+2.97%，其中酒店 110.94 億/+2.92%/佔比 98%（境內80.26 億/+4.27%/佔比 71%，境外 30.68 億/-0.44%/佔比 27%），食品餐飲1.88 億/+6.32%/佔比 2%。 重要子公司業績： 維也納（維也納酒店+百歲村餐飲）實現營收 26.08 億/+16.89%、歸母淨利潤 2.54 億/+48.59%； 鉑濤實現營收 33.53 億/+2.84%、歸母淨利潤 3.54 億/+10.98%（同程藝龍股價回落，致非經常性損益減少）； 盧浮實現營收 4.00 億歐元/+0.65%、歸母淨利潤 2265 萬歐元/-5.63%； 錦江系實現營收 19.71 億/-7.71%、歸母淨利潤 1.70 億/-14.77%。 營收指引： 公司預計 19Q4 酒店業務實現營收 35.85 億-39.62 億元/中樞同比+0.87%，境內 26.31 億-29.08 億元/中樞同比+4.05%、境外 1.24 億-1.37 億歐元/中樞同比+0.36%。
境內同店入住率降幅收窄，中端表現優於經濟型。 19Q3 境內酒店RevPAR 同減-1.5%（經濟型/中高端分別-8.12%/-5.66%)： 其中平均房價同增 3.73%（經濟型/中高端分別-1.34%/-1.86%， )，主要由於中高端佔比提 升導致 ；入 住率同 比下 滑 4.16pct（經濟型 /中高 端分別-5.60pct/-3.27pct）。 同店方面， 19Q3 境內同店 RevPAR 同減 3.55%（經濟型/中高端同店分別-7.47%/-0.35%），其中平均房價同增 1.29%（經濟型/中高端分別-0.84%/1.53%），入住率同減 3.84pct（經濟型/中高端分別 -5.25pct/-1.55pct），同店入住率環比降幅繼續收窄。 19Q3 境外酒店 RevPAR 同增2.13%（經濟型/中高端分別+1.63%/+3.28%)： 其中平均房價同增 1.61%（經濟型/中高端分別+1.55%/+1.78%)，入住率同比上升 0.35pct（經濟型/中高端分別-0.06pct/+0.91 pct）。
開店加速，已完成全年開店計劃 89%。 19 年前三季度門店淨開 718 家（開 1107 家/關 389 家）：其中經濟型/中高端分別淨開-37/755 家，直營/加盟分別淨開-21/739 家，新增門店主要來自中端、經濟型處在淨關店狀態、門店結構加速升級。 19Q3 中端品牌中維也納/麗楓/喆啡/希岸/錦江都城分別淨開 153 家/40 家/22 家/20 家/4 家，經濟型品牌錦江之星/七天分別淨關 10 家/34 家。截至 19Q3，公司門店數合計 8160 家，其中中端門店 3218 家/佔比 39.4%、加盟店 7170 家/佔比 87.9%；截至 19Q3，公司儲備門店共計 4229 家
投資建議： 酒店龍頭長期成長路徑清晰，整合提量+升級提價+輕資產擴張提升利潤率，未來十年成長空間確定性強。宏觀經濟壓力下，酒店行業進入下行週期，短期酒店龍頭業績承壓，但開店依然強勢，待週期反轉後市佔率將提升，有望實現量價共振。預計公司 19-21 年營收分別為 150.96 億/158.02 億/165.79 億，歸母淨利潤分別為 12.12 億/14.40 億/17.17 億，對應 PE 分別為 17 倍/14 倍/12 倍。維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟風險，整合不及預期風險。
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