东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
锦江酒店(600754)
事件
锦江酒店发布 2019 年三季报， 19 年前三季度公司实现营收 112.82 亿/+2.97%，归母净利润 8.73 亿/+0.15%，扣非归母净利润 8.00 亿/+18.08%，非经常性损益 7359 万元主要来自投资收益和政府补助。 Q3 单季公司实现营收 41.39 亿/+3.04%，归母净利润 3.06 亿/-17.07%，扣非后归母净利润 4.42 亿/+22.26%，单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失（铂涛持有的同程艺龙股份）和出售北京银行股票取得的投资收益。
点评：
业绩增长稳健，铂涛&维也纳表现亮眼。 收入端： 19 年前三季度公司实现营收 112.82 亿/+2.97%，其中酒店 110.94 亿/+2.92%/占比 98%（境内80.26 亿/+4.27%/占比 71%，境外 30.68 亿/-0.44%/占比 27%），食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比 2%。 重要子公司业绩： 维也纳（维也纳酒店+百岁村餐饮）实现营收 26.08 亿/+16.89%、归母净利润 2.54 亿/+48.59%； 铂涛实现营收 33.53 亿/+2.84%、归母净利润 3.54 亿/+10.98%（同程艺龙股价回落，致非经常性损益减少）； 卢浮实现营收 4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润 2265 万欧元/-5.63%； 锦江系实现营收 19.71 亿/-7.71%、归母净利润 1.70 亿/-14.77%。 营收指引： 公司预计 19Q4 酒店业务实现营收 35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%，境内 26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外 1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。
境内同店入住率降幅收窄，中端表现优于经济型。 19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%（经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%)： 其中平均房价同增 3.73%（经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%， )，主要由于中高端占比提 升导致 ；入 住率同 比下 滑 4.16pct（经济型 /中高 端分别-5.60pct/-3.27pct）。 同店方面， 19Q3 境内同店 RevPAR 同减 3.55%（经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%），其中平均房价同增 1.29%（经济型/中高端分别-0.84%/1.53%），入住率同减 3.84pct（经济型/中高端分别 -5.25pct/-1.55pct），同店入住率环比降幅继续收窄。 19Q3 境外酒店 RevPAR 同增2.13%（经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%)： 其中平均房价同增 1.61%（经济型/中高端分别+1.55%/+1.78%)，入住率同比上升 0.35pct（经济型/中高端分别-0.06pct/+0.91 pct）。
开店加速，已完成全年开店计划 89%。 19 年前三季度门店净开 718 家（开 1107 家/关 389 家）：其中经济型/中高端分别净开-37/755 家，直营/加盟分别净开-21/739 家，新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。 19Q3 中端品牌中维也纳/丽枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开 153 家/40 家/22 家/20 家/4 家，经济型品牌锦江之星/七天分别净关 10 家/34 家。截至 19Q3，公司门店数合计 8160 家，其中中端门店 3218 家/占比 39.4%、加盟店 7170 家/占比 87.9%；截至 19Q3，公司储备门店共计 4229 家
投资建议： 酒店龙头长期成长路径清晰，整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率，未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下，酒店行业进入下行周期，短期酒店龙头业绩承压，但开店依然强势，待周期反转后市占率将提升，有望实现量价共振。预计公司 19-21 年营收分别为 150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿，归母净利润分别为 12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿，对应 PE 分别为 17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济风险，整合不及预期风险。
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