10月中旬，安泰科鉛鋅年會落幕後，市場對鋅價基本面及走勢預期的看法非常一致，主要包括：第一，2020年全球鋅精礦及精煉鋅供應產出會加大；第二，明年內外盤鋅價將以振盪下行為主；第三，四季度滬鋅市場在宏觀波段觸底、低庫存、消費平穩的背景下容易走出反彈，市場普遍預計鋅價反彈空間在19500—19800元/噸之間，甚至不排除技術上有測試20000元/噸關口的可能。
不過，自10月下旬以來，鋅市外強內弱的結構不斷增強。儘管國內社會鋅錠庫存處於低位，但四季度國內精鋅產出持續放量，滬鋅的反彈節奏很難把握。同時，倫鋅面臨強技術阻力。
明年鋅市進入實質性過剩
國際鉛鋅小組剛剛公佈了對今明兩年鋅市場供求平衡的看法。該機構首先下調了年內全球鋅精礦供應量，從5月增長6.2%下調到增長2%至1302萬噸，也即今年鋅精礦供應增速依然沒有達到預期，但同時ILZSG預計2020年鋅精礦供應增速將放大到4.7%，增量較今年多出60萬噸。受精礦供應放量影響，明年精煉鋅供應增速將由今年的2.5%提高到3.7%。消費端，該組織判斷今年全球精鋅需求負增長0.1%，明年可能恢復為0.9%的增速。整體上，2020年全球鋅市進入實質性過剩，與今年短缺17.8萬噸相比，明年將會過剩19.2萬噸。長期來看，鋅市場依然處於熊市氛圍中。
市場預計受高加工費激勵，且減停產較少，國內精鋅產出每月都將衝高，並可能創出新的單月產出紀錄。行業普遍認為，今年我國精鋅產出增加40萬噸，明年還可能再增40萬—50萬噸。如果再加上再生鋅產能，鋅市場供應壓力很大。儘管社會鋅錠庫存未現拐點，甚至低於去年同期，但精鋅供應壓力即將“照進”市場，對參與者來說，哪怕鋅價反彈，從中長期角度出發，這波反彈的高點也將是關鍵的交易位置，尤其是國內鋅價近遠月合約已經走平，對礦產商、煉廠的保值吸引力較大。
內外鋅市對低庫存的反應不同
可見，庫存低是當前鋅市場交投的主要背景，內外交易所庫存、社會庫存及保稅區存量合計僅28.56萬噸，是今年最低的，LME0—3月升水被拉漲到40美元上方，不過鋅價外強內弱、拉扯激烈，國內精鋅進口虧損幅度最大已經超過2500元/噸。我們認為，國內與國外的供求強弱並不一致：外盤低庫存更多由供給端推動；國內則是對供給持續放量的憂慮超過了還算平穩的需求，市場擔心影響庫存的“接力棒”很快會傳給供給。
同時，梳理表觀數據，下半年國內精鋅供給增速明顯強於需求，但卻還沒有看到社會鋅錠庫存的持續流入，市場不斷猜測隱性庫存的積累方式和程度。我們猜測煉廠在年底階段的發貨節奏以及更多煉廠產品由鋅錠轉向鋅合金，影響了對隱性庫存的統計。不過，國內庫存迎來拐點只是時間問題。
短線來看，滬鋅跟隨外盤反彈到19000元/噸上方，預計反彈態勢還會持續。一方面，內外反套吸引力增強帶動滬鋅買興。鋅產品自2008年8月取消出口退稅以來，內外盤出口比值從未達到盈利狀態，目前還差300—400元/噸，由於倫鋅拉漲的技術壓力越來越大，反套吸引力增強。另一方面，國內鋅合金、鋅結構件需求穩定，同樣有利於鋅市反彈。
時間節點上，鋅價反彈或延續到11月中旬，將為市場提供很好的趨勢保值、交易機會。對於具體的反彈高點，建議關注內外盤比價在極值水平的表現以及國內滬鋅現貨升水會否逐漸收斂。
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