平安证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
博腾股份(300363)
事项：
公司发布2019年三季报：前三季度实现营收10.81亿元（+29.26%），实现归属净利润1.36亿元（+38.98%），扣非后归属净利润1.24亿元（+191.77%）。好于预期。
平安观点：
公司资产负债表与利润表均有改善：
公司Q3单季度实现营收4.57亿元（+39.87%），实现归属净利润7040.80万元（+5.19%），扣非后归属净利润为6653.80万元（+95.00%）。因去年同期存在转让浙江博腾（现晖石药业）股权事项，存在较多投资收益，对当季归属净利润的表观增长产生较大影响。
随业务逐步回归正轨，公司资产负债表与利润表均有所改善。公司资产负债率连续三个季度持续下降，2019Q3达到25.86%，处于健康区间，其中主动负债下降更为明显。
利润表方面，业务的增长同时改善了毛利率和费用率，使公司利润得到更快恢复。Q3单季度综合毛利率为38.05%（+5.83PP），主要受益于产能利用率的提升；销售费用率为1.98%（-0.48PP），管理费用率为11.90%（+1.62PP，系股权激励摊销所致），研发费用率为5.98%（-1.14PP），财务费用因汇兑和利息收益由正转负。
CRO业务快速增长，收入结构趋于理想：
博腾以规模化定制生产见长，在研发方面存在改善空间，公司以J-STAR为支点在中美两国追加研发人员投入，发展CRO业务。2019年前三季度公司CRO业务板块实现收入3.05亿元，同比增长约52%，其中国内团队实现收入1.75亿元（+48.19%），美国团队实现收入1.30亿元（+57.06%），增长态势良好。前三季度公司CMO业务实现收入7.51亿元，同比增长约24%。其中原研药业务实现收入6亿元左右，MCP业务实现收入1.5亿元左右。
收入结构维度，公司客户分散度也趋于理想。1-9月公司服务客户186家，其中新客户29家（1-6月这两个数据分别为172家和15家），客户开拓持续进行。尤其是美国和国内地区，公司抓住biotech公司的需求大力开展客户。1-9月前10大客户占收入比例约62%，前10大产品占收入比例约39%，且有继续分散的空间。
维持“推荐”评级：公司的业务运营能力和客户、订单结构持续得到改善，产能利用率改善，逐步走出困境。公司着重弥补药物研发早期的开发能力，构建起CRO+CMO两块相辅相成的业务，且都呈现出趋好态势。公司新开拓业务将随时间陆续推进到中后期，再加上利润率仍有提升空间，公司后续业绩提升空间很大。考虑到公司恢复进度好于预期，上调2019-2021年EPS预测为0.33、0.45、0.60元（原0.29、0.39、0.52元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）若创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目提前终止，CMO丢失对应订单，药品上市后若销售不及预期，可能导致对应的CMO订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）公司主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
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