中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
世茂股份(600823)
1~3Q19业绩略低于我们预期
公司公布1~3Q19业绩：营业收入151亿元，同比增长5%；归母净利润15亿元，同比增长4%，对应摊薄每股盈利0.41元，略低于预期。
少数股东损益占比提高致三季度归母净利润为负。公司第三季度营业收入增长1%，毛利率提升至34%（去年同期16%），但少数股东损益占净利润的比重提高至122%，致归母净利润录得-0.4亿元，从而拖累前三季度归母净利润较上半年下降3%。
经营性现金流出高增，在手现金降逾三成。因加快拿地，公司前三季度经营性现金流净流出33亿元（去年同期流出28亿元），其中第三季度流出74亿元（去年同期流入23亿元）。期末在手现金较年初下降32%至70亿元，仅相当于一年内到期有息负债的0.98倍（年初1.98倍）。期末公司净负债率40%（年初/1H19末分别21%/19%）。公司10月份以4.24%的票面利率发行10亿元中期票据（3年期），融资成本处于低位。
发展趋势
全年销售额料低于销售目标。公司前三季度签约销售面积同比下降27%至77万平方米，签约销售额同比下降19%至162亿元，仅完成全年销售目标（公司计划）的54%（2016/17/18年前三季度销售额占全年销售额的82%/71%/74%），我们预计公司全年销售额在230~280亿元之间，低于公司300亿元销售目标。
拿地提速，但拿地权益占比大幅下行。公司三季度于重庆、济南、淄博新增权益土储57万平方米，较上半年增长34%，权益比例仅26%（上半年51%），对应权益拿地成本较上半年下降12%至21亿元，平均拿地成本3705元/平方米，相当于同期销售均价的19%。公司前三季度新开工面积同比增长68%至151万平方米。
盈利预测与估值
考虑到少数股东权益占比提升，我们下调2019/2020年每股盈利预测2%/7%至0.70/0.78元。公司当前股价交易于6.1/5.5倍2019/2020年预测市盈率。维持中性评级，下调目标价3%至4.18元（主要因销售不及预期），对应6.0/5.5倍2019/2020年目标市盈率，较当前股价有2.3%的下行空间。
风险
重点布局城市去化率不及预期；公司现金流承压。
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