海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
國電南瑞(600406)
公司發佈 2019 三季報。 2019 年前三季度， 公司實現營收 171.80 億元，同比增長 0.12%，歸母淨利潤 21.46 億元，同比下降 7.32%；扣非歸母淨利潤20.13 億元， 同比增 4.34%。綜合毛利率 28.92%，同比提升 1.21pct。單季度看， 2019 年單三季度， 公司實現營收 62.46 億元， 同比降 5.41%； 毛利率 31.37%， 同比提升 3.35pct；環比提升 2.07pct；歸母淨利潤 9.45 億元，同比降 1.93%； 扣非歸母淨利潤 8.99 億元，同比增 4.63%。
期間費用。 2019 年前三季度， 公司期間費用率 14.76%， 同比提升 1.84pct；各項費用率均有所提升，具體而言， 銷售費用率 6.09pct，同比提升 0.42pct，管理&研發費用率 8.83%，同比提升 0.88pct，財務費用率-0.16%， 同比提升0.54pct。
資產負債表項目： 截止 2019 年三季度末， 公司應收票據及應收賬款 189.18億元， 較 2 季度末環比增加 4.82%； 應付票據及應付賬款 148.43 億元，環比增加 2.73%； 預收款項 49.76 億元， 環比增加 8.01%； 存貨 73.86 億元，環比增加 14.56%。
泛在建設快速推進，招標上量，公司將充分受益。 從近期國網落地的數批信息化設備、服務及通信設備招標看，我們認為， 泛在從三季度末逐步進入投資上量階段，我們預計 2020 年起會進一步上量。 公司作為國網泛在電力物聯網建設核心設備企業之一， 我們預計將充分受益。
電網自動化持續穩健增長。 基於產業現狀，我們預計公司用電自動化、調度自動化等業務正逐步進入新一輪升級改造週期，將對電網自動化板塊的增長形成支撐。
聯手聯研院，加速 IGBT 產業化進程。 公司近期公告，與聯研院合作，加速推進 IGBT 模塊項目產業化，為中長期發展增添新動能。
盈利預測與估值。 預計公司 2019-2021 年，歸母淨利潤分別為 45.65 億元、52.90 億元、 61.24 億元。對應每股收益 0.99 元、 1.14 元、 1.32 元。給予 2019年 20-25X PE，對應合理價值區間為 19.80-24.75 元， 維持 “優於大市”評級。
風險提示。 電網投資進度不達預期，市場競爭導致盈利水平下滑。
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