天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美的集團(000333)
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入2209.18億元，同比+7.37%，歸母淨利潤213.16億元，同比+19.08%，扣非歸母淨利潤205.98億元，同比+19.39%；對應Q3實現收入671.48億元，同比+6.36%，歸母淨利潤61.29億元，同比+23.48%，扣非歸母淨利潤60.42億元，同比+27.16%。
空調逆勢增長拉動收入，白電龍頭地位穩固：根據產業在線數據，19Q3空調、冰箱、洗衣機行業內銷量同比分別-2.9%、-0.8%、-1.1%，白電行業整體景氣度不高，19Q3美的空調、冰箱、洗衣機行業內銷量同比分別+14.8%、+2.5%、-3.9%，空調業務表現十分突出，延續年初以來逆勢大幅增長的態勢。從中怡康均價上看，19Q3美的空冰洗均價同比分別-10.3%、+7.2%、+6.7%（冰洗含小天鵝），空調業務通過其快速響應的模式，即使零售均價有所下滑，但並沒有影響到公司收入端的增長，同時也並未影響到出廠端的毛利率，即在保證了盈利的情況下做出了對當下市場的合理應對。
盈利能力有望繼續提升，期間費用率維持穩定：公司19Q3毛利率、淨利率28.20%和9.38%，同比分別+0.72、+0.97pct，毛利率依舊保持同比增加的情況，隨著同行業各公司的高成本庫存消耗，前期在原材料價格低時合理排產的短期成本優勢已回到了同一起跑線上，但公司毛利率仍有提升，我們認為，這更多是自身綜合能力的體現，未來公司積極推進的COLMO品牌、美的PRO高端套系產品的上市等，毛利率的提升仍有很大空間。從費用端來看，公司19Q3銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.29、-0.46、-0.20、+0.16pct，公司期間費用率基本維持穩定，財務費用率上升部分受財務公司經營變動影響。
現金+理財穩健增長，週轉效率明顯提升：從資產負債表看，19Q3期末貨幣資金+其他流動資產為1206.00億元，環比H1增加92.45億元；應收賬款及應收款項融資+票據366.38億元，環比減少14.40億元，同比+12.22%。週轉方面，公司19Q1-Q3存貨及應收賬款週轉天數同比-2.36天、+0.20天，營業週期減少2.16天，營業週期縮短，週轉效率提升。從現金流量表看，Q3經營活動產生的現金流量淨額80.02億元，同比-33.18%，其中Q3銷售商品及提供勞務現金流入同比+3.00%慢於收入增速，我們預計與將T+3的打款節點後推有關，相當於公司在生產期間需自行墊款，另外購買商品及支付勞務的現金本期提升較多。
投資建議：美的積極推動渠道變革，加強公司零售能力，多品牌體系逐步構建，品牌效應逐步增強，同時推出子公司員工持股計劃方案，重點佈局“智慧家居+智能製造”，未來發展可期。基於三季報的情況，且考慮到小天鵝少數股東權益的情況，我們預計19-21年淨利潤分別為241.8、274.9、303.0億元（前值233.85、266.30、294.36億元），對應動態估值分別為15.4x、13.5x、12.3x，維持“買入”評級。
風險提示：房地產市場、原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險等。
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