天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
美的集团(000333)
事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入2209.18亿元，同比+7.37%，归母净利润213.16亿元，同比+19.08%，扣非归母净利润205.98亿元，同比+19.39%；对应Q3实现收入671.48亿元，同比+6.36%，归母净利润61.29亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润60.42亿元，同比+27.16%。
空调逆势增长拉动收入，白电龙头地位稳固：根据产业在线数据，19Q3空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比分别-2.9%、-0.8%、-1.1%，白电行业整体景气度不高，19Q3美的空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比分别+14.8%、+2.5%、-3.9%，空调业务表现十分突出，延续年初以来逆势大幅增长的态势。从中怡康均价上看，19Q3美的空冰洗均价同比分别-10.3%、+7.2%、+6.7%（冰洗含小天鹅），空调业务通过其快速响应的模式，即使零售均价有所下滑，但并没有影响到公司收入端的增长，同时也并未影响到出厂端的毛利率，即在保证了盈利的情况下做出了对当下市场的合理应对。
盈利能力有望继续提升，期间费用率维持稳定：公司19Q3毛利率、净利率28.20%和9.38%，同比分别+0.72、+0.97pct，毛利率依旧保持同比增加的情况，随着同行业各公司的高成本库存消耗，前期在原材料价格低时合理排产的短期成本优势已回到了同一起跑线上，但公司毛利率仍有提升，我们认为，这更多是自身综合能力的体现，未来公司积极推进的COLMO品牌、美的PRO高端套系产品的上市等，毛利率的提升仍有很大空间。从费用端来看，公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.29、-0.46、-0.20、+0.16pct，公司期间费用率基本维持稳定，财务费用率上升部分受财务公司经营变动影响。
现金+理财稳健增长，周转效率明显提升：从资产负债表看，19Q3期末货币资金+其他流动资产为1206.00亿元，环比H1增加92.45亿元；应收账款及应收款项融资+票据366.38亿元，环比减少14.40亿元，同比+12.22%。周转方面，公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-2.36天、+0.20天，营业周期减少2.16天，营业周期缩短，周转效率提升。从现金流量表看，Q3经营活动产生的现金流量净额80.02亿元，同比-33.18%，其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+3.00%慢于收入增速，我们预计与将T+3的打款节点后推有关，相当于公司在生产期间需自行垫款，另外购买商品及支付劳务的现金本期提升较多。
投资建议：美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时推出子公司员工持股计划方案，重点布局“智慧家居+智能制造”，未来发展可期。基于三季报的情况，且考虑到小天鹅少数股东权益的情况，我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元（前值233.85、266.30、294.36亿元），对应动态估值分别为15.4x、13.5x、12.3x，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；宏观经济波动风险等。
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