中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
視覺中國(000681)
事件
公司發佈 3Q19 財報，第三季度營業收入 1.83 億元，同比下降16.51%，歸屬淨利潤 0.82 億元，同比下降 1.26%， 實現扣非淨利潤 0.82 億元，同比下降 1.50%。
2019 年前三季度，公司累計實現營業收入 5.86 億元，同比下降16.50%， 實現歸母淨利潤 2.15 億元，同比下降 2.40%， 實現扣非淨利潤 2.13 億元，同比下降 1.88%。
前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額為 8746.88 萬元，同比下降 46.46%。
簡評
1、 核心圖片業務逐步恢復， 單季度收入同比回正：
根據公司披露， 2019 第三季度公司核心主業“視覺內容與服務”實現營業收入 1.84 億元，同比增長 4.85%； 前三季度公司核心主業實現營業收入 5.82 億元，同比增長 1.55%。 相較於二季度“視覺內容與服務”收入的同比下滑，三季度該業務已經成功實現單季度增速轉正。 我們判斷由於 4.11 事件的影響，公司三季度圖片業務的收入和利潤，主要來自於原有老客戶的貢獻；新增客戶的貢獻整體有限。公司層面第三季度營收的下滑，主要是與 2018 年同期非圖片業務的億迅資產仍在上市公司體內有關。 2018 年末，公司已經剝離億迅資產。
2、毛利率保持穩定，印證商業模式穩定性：
2019 年第三季度公司層面實現毛利潤 1.25 億元，實現毛利率68.4%； 毛利率較去年同期下降 2.5 個百分點。前三季度，公司實現毛利潤 3.79 億元，實現毛利率 64.8%，較去年同期提升 1.1 個百分點。目前，公司毛利率水平保持穩定。從公司商業模式來看，公司營業成本主要為面向供稿人/公告機構的圖片銷售分成，毛利率的穩定也反應了公司商業模式的穩固性。費用方面，前三季度公司管理費用共計 0.67 億元，管理費用率為11.4%，較去年同期上升了 2.3 個百分點。銷售費用為 0.63 億元，銷售費用率為 10.7%，較去年同期下降 1.1 個百分點。 整體來看，公司費用控制較為良好，但管理費用較去年同期有所增長。
3、 網站平臺持續改進，強調數據與服務能力：
2019 年 5 月公司網站重新上線，上線後公司對網站用戶界面、功能介紹進行了一定調整。除了常規的編輯類圖片、創意類圖片的搜索和下載之外，首頁還展示了“智能服務”和“整合營銷”兩大服務模塊。“智能服務”主要是公司的 VCG AI Lab，該功能為公司的圖片、視頻版權資源提供了自動標籤、圖片識別和視頻識別的三項功能；另外，“版權衛士”服務提供了谷歌和 360 瀏覽器的圖片識別插件，通過插件，用戶可以找到全網任何一張圖片的原圖或相似圖片（正版圖片）。幫助用戶更快速的獲取正版的圖片，降低的正版圖片的獲取成本。在整合營銷服務上，公司提供包括拍攝服務、設計服務、傳播服務和版權、物權、肖像權等權利服務的業務。從公司網站的設計和功能上，可以看到公司除了核心的圖片版權分銷外，更加強調對客戶的全方位服務，以及通過數據和用戶行為，促進產品的智能化。
4、投資建議
整體來看， 4.11 事件對公司今年的業績增速的確帶來的明顯的影響。 但此次事件對公司來說也是一次業務和產品的轉型契機。從過去較為粗放的獲客方式，逐步轉向精細化、產品化和數據化的服務邏輯中。我們認為公司有機會通過此次契機促進業務更加紮實穩健的增長。
預計公司 2019-2020 年實現歸母淨利潤 3.3、 4.1 億元， 對應 EPS 分別為 0.47、 0.58 元。 10 月 29 日收盤價對應19-20 年每股收益的市盈率分別為 43.3x、 35.1x。考慮公司在細分領域領先的市場地位、平臺型商業模式的議價以及 2020 年公司獲客的回暖預期。推薦買入。
閱讀更多 Dword 的文章
