華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
內蒙一機(600967)
歸母利潤增長20.53%，業績穩健增長，維持“買入”評級
2019年10月30日，公司公告2019三季報，前三季度實現營收75.36億元，YOY+5.24%；歸母淨利潤4.21億元，YOY+20.53%；基本每股收益0.25元。公司半年報和三季報業績均穩健增長，符合此前預期，我們預計公司2019~2021年EPS分別是0.37元、0.45元、0.55元。維持“買入”評級。
管理效能提升，研發投入增大，盈利能力提升
公司期間費用率是2010年以來前三季度中最低，各類期間費用率均有所降低。19Q1~3銷售費用0.25億，同比上年同期下降0.11億。銷售費用率0.33%，上年同期0.5%。19Q1~3管理費用2.64億元，上年同期2.92億元，下降0.28億元。管理費用率3.5%，上年同期4.07%。財務費用-1.86億，上年同期-1.37億元，費用開銷減少0.49億元。公司研發投入為1.62億元，上年同期1.39億元，穩定持續的研發投入有助於公司不斷研發新產品。公司前三季度毛利率9.78%，同比下降1.16pct。由於期間費用的下降，公司淨利率有所提高，19Q1~3淨利率5.63%，同比提升0.72pct。
預收和存貨增長較多，下游需求旺盛
公司前三季度預收賬款為11.56億元，同比上年前三季度6.81億元增長4.75億元。公司前三季度存貨為36.53億元，相比年初20.87億元有明顯增長，同比去年前三季度32.91億元也有3.62億元的增長。預收和存貨的增多，顯示出下游需求的旺盛。公司19前三季度應收賬款28.45億，同比上年同期12.34億元有較大增長。公司作為國內唯一的主戰坦克和8X8輪式裝甲車供應商，面臨陸軍集團軍改革和機械化建設的需求，有較好的發展機會。
底蘊深厚，競爭力強，國防機械化建設和公轉鐵推動業績穩健增長
公司目前已經形成輪履結合、車炮結合、輕中重結合、內外貿結合的研製生產格局，軍品面向陸、海、空、天、戰支和武警部隊，並實現了多年的外貿出口。民品主要為鐵路車輛，可生產敞車、罐車、平車、棚車、漏斗車、專用車6大系列40多個型號，覆蓋60噸級到100噸級的整車產品。公司在6月份公告民品訂單，合同金額分別是7.34億、2.67億元，均為當年交付。公司擁有“博士後科研工作站”等資源，具有深厚的技術積累和底蘊。
混改試點，業績穩健，具有估值優勢，維持“買入”評級
2018年10月份，國家發改委新聞發佈會提到“內蒙一機作為試點企業，改革取得重要成效”，改革有助於公司釋放潛力，利好中長期發展。我們維持此前業績預測，預計公司2019~2021年分別實現歸母淨利潤6.23億、7.61億、9.34億元，對應EPS是0.37元、0.45元、0.55元。參考可比公司平均估值42.03X，我們按照此前估值給予公司2019PE為38~40X，目標價為14.06~14.8元，維持“買入”評級。
風險提示：軍機訂單低於預期，民品業務競爭加劇。
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