华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
内蒙一机(600967)
归母利润增长20.53%，业绩稳健增长，维持“买入”评级
2019年10月30日，公司公告2019三季报，前三季度实现营收75.36亿元，YOY+5.24%；归母净利润4.21亿元，YOY+20.53%；基本每股收益0.25元。公司半年报和三季报业绩均稳健增长，符合此前预期，我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。维持“买入”评级。
管理效能提升，研发投入增大，盈利能力提升
公司期间费用率是2010年以来前三季度中最低，各类期间费用率均有所降低。19Q1~3销售费用0.25亿，同比上年同期下降0.11亿。销售费用率0.33%，上年同期0.5%。19Q1~3管理费用2.64亿元，上年同期2.92亿元，下降0.28亿元。管理费用率3.5%，上年同期4.07%。财务费用-1.86亿，上年同期-1.37亿元，费用开销减少0.49亿元。公司研发投入为1.62亿元，上年同期1.39亿元，稳定持续的研发投入有助于公司不断研发新产品。公司前三季度毛利率9.78%，同比下降1.16pct。由于期间费用的下降，公司净利率有所提高，19Q1~3净利率5.63%，同比提升0.72pct。
预收和存货增长较多，下游需求旺盛
公司前三季度预收账款为11.56亿元，同比上年前三季度6.81亿元增长4.75亿元。公司前三季度存货为36.53亿元，相比年初20.87亿元有明显增长，同比去年前三季度32.91亿元也有3.62亿元的增长。预收和存货的增多，显示出下游需求的旺盛。公司19前三季度应收账款28.45亿，同比上年同期12.34亿元有较大增长。公司作为国内唯一的主战坦克和8X8轮式装甲车供应商，面临陆军集团军改革和机械化建设的需求，有较好的发展机会。
底蕴深厚，竞争力强，国防机械化建设和公转铁推动业绩稳健增长
公司目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局，军品面向陆、海、空、天、战支和武警部队，并实现了多年的外贸出口。民品主要为铁路车辆，可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号，覆盖60吨级到100吨级的整车产品。公司在6月份公告民品订单，合同金额分别是7.34亿、2.67亿元，均为当年交付。公司拥有“博士后科研工作站”等资源，具有深厚的技术积累和底蕴。
混改试点，业绩稳健，具有估值优势，维持“买入”评级
2018年10月份，国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业，改革取得重要成效”，改革有助于公司释放潜力，利好中长期发展。我们维持此前业绩预测，预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.34亿元，对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值42.03X，我们按照此前估值给予公司2019PE为38~40X，目标价为14.06~14.8元，维持“买入”评级。
风险提示：军机订单低于预期，民品业务竞争加剧。
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