廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國電南瑞(600406)
收入業績下滑，去除特殊影響因素依然保持增長
公司公佈2019年三季報，前三季度收入171.8億元，同比增長0.12%，Q3收入62.46億元，同比下降5.41%。根據國家能源局的數據，1-9月電網投資下滑15.2%，季節性的項目進度對收入情況產生了一定影響。前三季度歸母淨利潤21.46億元，同比下降7.32%，Q3歸母淨利潤9.45億元，同比下降1.93%。去除去年會計準則調整的影響後，前三季度公司歸母淨利潤增長約為8%。公司前三季度收入中，預計電網信息通信業務上升，去除去年同期約10億元配網租賃回購影響後電網業務同樣實現同比上升，整體發展情況依然穩定。
毛利率同比提升，盈利能力與研發投入提升
公司前三季度綜合毛利率為28.92%，同比提升1.21pct。第三季度毛利率為31.37%，同比提升3.35pct。產品佔比提升總包占比下降以及高毛利的信通產品佔比提升是毛利率增長的主要因素。公司前三季度整體費用率為14.76%，同比上升1.84pct，其中第三季度整體費用率14.03%，同比提升2.86pct。公司前三季度研發費用6.04億元，研發費用率達5.92%，同比提升0.46pct，其中第三季度研發費用3.87億元，研發費用率達6.19%，同比提升1.33pct，研發投入提升明顯。
訂單整體情況出現提升，泛在建設將迎來落地期
三季度，受泛在電力物聯網和特高壓相關招標項目開展的影響，預期公司訂單整體呈現同比增長趨勢，訂單增速明顯優於半年度水平。同時，配網總包業務降幅在第三季度明顯收窄。作為國家電網公司四季度重點建設方向，預計泛在電力物聯網試點項目接下來還將有新的招標項目啟動，同時已經招標的項目將在四季度集中落地，公司業績有望獲得保障。
投資建議
公司是電力二次設備的絕對龍頭，深度參與泛在電力物聯網建設。我們預計2019-2021年公司歸母淨利潤為46.19、53.63和62.30億元，對應目前股價PE為22、19和16倍。維持公司合理價值24.24元/股，維持“買入”評級。
風險提示
電網投資不及預期；泛在電力物聯網建設不及預期等。
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