广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
国电南瑞(600406)
收入业绩下滑，去除特殊影响因素依然保持增长
公司公布2019年三季报，前三季度收入171.8亿元，同比增长0.12%，Q3收入62.46亿元，同比下降5.41%。根据国家能源局的数据，1-9月电网投资下滑15.2%，季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元，同比下降7.32%，Q3归母净利润9.45亿元，同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后，前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中，预计电网信息通信业务上升，去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升，整体发展情况依然稳定。
毛利率同比提升，盈利能力与研发投入提升
公司前三季度综合毛利率为28.92%，同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%，同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%，同比上升1.84pct，其中第三季度整体费用率14.03%，同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元，研发费用率达5.92%，同比提升0.46pct，其中第三季度研发费用3.87亿元，研发费用率达6.19%，同比提升1.33pct，研发投入提升明显。
订单整体情况出现提升，泛在建设将迎来落地期
三季度，受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响，预期公司订单整体呈现同比增长趋势，订单增速明显优于半年度水平。同时，配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向，预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动，同时已经招标的项目将在四季度集中落地，公司业绩有望获得保障。
投资建议
公司是电力二次设备的绝对龙头，深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元，对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；泛在电力物联网建设不及预期等。
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