華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
圓通速遞(600233)
件量盈利增速同步回升，維持“增持”評級
前三季度，公司實現收入216.16億元，同比增長16.1%；歸母淨利137.65億元，同比增長9.8%，扣非後歸母淨利13.41億元，同比增長11.3%。三季度淨利潤為5.12億元，高於我們預期的4.90億元。公司四季度業績仍有超預期可能，我們上調公司淨利潤預測，並根據最新股本調整EPS預測至0.73/0.86/0.99元（前值0.71/0.84/0.98元），對應當前股價17.6/15.0/13.0XPE；給予公司19年19-22XPE（行業估值折價19%-7%），調整目標價區間至13.95-16.15元，維持“增持”評級。
三季度件量增速逆勢回升，單票毛利淨利好於預期
3Q19，行業件量同比增長27.6%（1Q/2Q分別為22.5%/28.4%），公司件量增速逆勢提升至44.1%（1Q/2Q分別為39.6%/32.1%）；實現收入76.63億元（+16.9%），毛利9.76億元（+13.6%），毛利率12.7%（-0.4pct），歸母淨利潤5.14億元（+13.5%），高於我們預期的4.90億元，扣非後歸母淨利5.12億元（+17.4%）。雖然三季度公司價格策略較為激進，但通過內部挖潛和規模效應，成本持續下降，我們測算三季度公司單票快遞毛利為0.37元（1Q/2Q為0.40/0.39元），單票扣非淨利0.22元（1Q/2Q為0.21/0.22元），表現均好於我們預期。
預計四季度行業件量增速25%，圓通件量增速維持40%+
根據郵政局安監口徑數據，10月1-7日，全國郵政行業攬收/投遞包裹9.88/9.44億件，同比分別+23%/+21%。我們預計10月和四季度行業件量增速均回落至25%左右（郵政局對10月件量增速指引27%）。今年二季度，管理層調整和派費下調對公司經營產生衝擊（5月件量增速僅為28%）。但通過二季度調整，服務品質和成本效率持續改善，公司件量增速從7月起回升至40%以上；三季報表明成本改善較好應對市場競爭衝擊，旺季跟隨中通提價彰顯管理層信心。我們預計圓通四季度仍能維持40%+件量增速，且盈利有超預期可能。
四季度業績有超預期可能，維持“增持”評級
公司三季報表現超預期，旺季提價疊加件量高增長，四季度業績仍有超預期可能，我們上調公司淨利潤預測，並根據最新股本調整EPS預測至0.73/0.86/0.99元（前值0.71/0.84/0.98元），對應當前股價17.6/15.0/13.0XPE。可比公司對應19年Wind一致預期PE中值23.6X；市場對公司件量和盈利改善持續性存擔憂，我們給予公司19年19-22XPE（行業估值折價19%-7%），調整目標價區間至13.95-16.15元（前值12.11-13.54），維持“增持”評級。
風險提示：行業增速低於預期、價格戰、社保成本衝擊。
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